五粮液发布 2011 年业绩快报，营收增长30%至202 亿元，归属母公司股东净利增长41%至61.9 亿元，EPS1.63 元，略低于市场的预期，与我们此前预测完全一致。2011 年产品继续保持了良好的销售态势，预计五粮液系列酒销量增长超过20%，达到13 万吨。产品结构调整，重点产品五粮春、五粮醇、酱酒等较快增长。
    2011 年4 季度营收增长12.5%、净利润增长37.5%。4 季度收入增速不快。根据历史数据分析，我们认为公司可能将部分业绩推迟至2012 年体现。同时考虑到前期产品大幅提价的效果在2012 年1 季度开始明显体现，预计2012 年1 季度业绩将有较大幅度的增长。
    根据公司 2012 年计划，股份公司收入总体增长30%、量增长20%，高端五粮液增长40%，普通五粮液、1618 保持销售量稳中有升，系列酒重点品牌增长30%，其它品牌增长20%。
    五粮液团购领域进入放量期，可支撑2012 年五粮液酒销量继续增长。我们看好五粮液在团购领域的市场拓展。2011 年公司继续加大了团购工作力度，保证了团购销售的增长，团购业务每年增速平均高达60%，2011 年增速更快。我们认为公司的团购酒利润空间大，五粮液酒团购价689 元，由于给不同团购客户的实际价格可能更高，因此团购利润空间大于其他销售模式。预计现阶段团购占收入比重可达到30%左右，2011 年系列定制酒销售收入可达到10 亿。
    我们对 2012 年的盈利预测高于市场预期，预计五粮液12－13 年EPS 分别为2.52和3.23 元，同比增55%和28%，对应PE 为13 和10 倍。2011 年9 月份产品大幅提价的效果主要在2012 年体现，团购领域正进入放量期、可支撑2012 年五粮液酒销量的增长，2012 年量价齐升态势延续、业绩成长的确定性较高，维持“强烈推荐”。
    股价表现的催化剂：2011 年1 季度高增长兑现。
    风险提示：经济下滑可能影响白酒需求。