近期我们调研了新北洋。公司持续加大技术投入、完善专利体系，在不断开发新产品的同时稳步构建专利保护网。与国外伙伴的合作稳步推进，下游市场看好。
    公司对应2011 年、12 年的PE 分别为30、20，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    TPH 与CIS 保持技术领先，重要参股子公司华菱电子仍然是业界少数具有独立研发、生产、服务能力的TPH 供应商。华菱光电在高速彩色CIS 领域保持技术领先优势。
    机芯研发持续推进。与大多数国内同行不同，公司是精工、爱普生等国际厂商之外少有的自主研发供应机芯的专用打印机厂商。同时，公司通过引进技术在双面打印技术开发方面稳步推进。
    发明专利即将进入授予高峰期。根据公司近两年来申请并受理的国内发明专利已超过120 项（截至2011’3Q），2012 年下半年将进入专利授予高峰期，技术保护网将逐步完善。
    下游市场前景看好。公司2012 年的市场看点主要有以下几点。1、金融设备尤其是支票扫描仪出口预计进入大量出货期。2、2012 年铁路新通车里程约为2011年的2-3 倍，相应的售票、自助检票等设备需求对比2011 年近乎停滞的状况会带来较大增量。3、物流、商业零售等传统领域需求预期保持稳定增长。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：新北洋在硬件类上市公司中属于少有的拥有核心零部件与整机开发技术优势的公司。下游应用领域广阔，产品线的延伸弹性大，国外与国内市场均有较大空间。看好公司的长期发展，预估每股收益2011 年0.56 元、12 年0.82 元，现价对应PE 分别为30、20，维持“强烈推荐-A”投资评级。六个月目标价24.5 元，对应2012 年PE 为30。
    风险提示：1）出口市场的汇率风险，2）产品综合毛利率可能小幅下滑，3）产品线膨胀较快或造成管理效率下降、成本上升。