事件： 
    浦发银行公布2011年业绩预告，公司2011年实现营业收入674.97亿，同比增长35.38%；归属母公司股东净利润272.36亿，同比增长42.02%；每股收益1.46元。
    公司同时发布公告称，获准在银行间市场发行300亿金融债，专用于扶持中小企业贷款。
    点评： 净利润增速超预期，四季度单季拨备较少是主因。公司净利润（归属母公司）同比增长42.20%超出我们的年度预期（32.2%），但收入同比增长35.38%基本符合我们的预期（32.6%），这表明在成本收入比稳定的情况下，四季度单季拨备较少是业绩超预期的主因（表1），而基于拨备率2.5%的监管达标平滑计提需求及四季度企业库存去化盈利下滑带来的不良风险，我们对四季度拨备计提的预计偏保守（我们预计0.52%，而从公司披露推算约为0.41%，和三季末持平）。考虑到年末公司五级贷款口径的不良率为0.44%，较三季末小幅提高4BP，我们认为四季度单季拨备力度减弱或许和银监会暂缓执行新监管指标对拨备率（拨贷比）达标压力的释放有很大的关系。
    规模平稳增长，四季度单季存款增长显著回升。公司全年本外币贷款总额达133.14亿，同比增长16.13%（图1），符合我们的预期（16.04%），本外币存款总额达185.11亿，同比增长12.84%，略高于我们的预期（11.2%），主要是由于四季度单季存款增长较多。从单季新增存款看，四季度存款增长525.71亿，较三季度新增存款188.03亿多增337.87亿，显著回升（图2）。
    不良压力小幅提升，但风险抵御能力强，整体风险可控。公司年末五级贷款口径的不良贷款率为0.44%，较三季末小幅提高4BP。根据本外币贷款总额推算，年末公司不良贷款余额约为58.58亿，较三季末增加6.83亿；不良贷款余额同比增速-0.4%，较三季末同比增速-20.3%提高近16个百分点，表明在企业库存去化盈利下降下，银行不良压力提升（图3）。但目前公司抵御不良风险的能力强，三季末拨备覆盖率已经达到477.05%，这意味着目前的拨备水平可以抵御的不良贷款余额约164.56亿（不良率达到1.24%），即目前不良贷款余额的2.8倍，而仍满足150%的拨备覆盖率监管指标。从目前经济平稳回落，库存去化温和的态势看，不良率提高到1.24%的概率较小，不良风险整体可控。
    300亿金融债获批助力2012年信贷和业绩增长。公司300亿中小企业专项金融债获批，利好2012年信贷和业绩增长。据我们粗略的测算，300亿金融债的发行将提升公司2012年信贷增速约2.3个百分点，考虑到中小企业贷款收益率较高，约提升公司2012年净利润增速1.5个百分点。
    增长稳健，估值安全，股息收益率高。我们预计公司2012-2013年归属母公司净利润增速分别为15.6%和21.6%，对应动态P/B分别为0.93X和0.81X，P/E分别为4.98X和4.10X，估值安全边际较高。若2011年分配方案维持历年分红政策（送红股+现金红利），我们预计今年股利支付率在32.55%左右，对应目前股价的股息收益率大约为5.65%（表2）。