正如我们所预料的，中国平安(601318.SS/人民币36.32, 买入; 2318.HK/港币52.90,持有)不得不再次寻求进行股权融资。昨日晚间，中国平安公告两项董事会决议，一是公开发行不超过260 亿A 股可转债，期限为6 年，票面利率不超过3%，二是授予董事会一般性授权发行新股，发行面值不超过A 股和H 股各自面值的20%。发行可转债并转股的规模已经纳入到上述一般性授权中。
    发行可转债的议案尚须提交股东大会审议通过，并经中国保监会、中国证监会等监管机关核准后方可实施。我们预计要在2012 年三季度可转债才会最终发行完毕。
    我们认为，中国平安进行股权融资有两方面的原因：一方面，在资本市场的冲击下，中国平安的偿付能力持续下降，截至2011 年10 月末，该公司集团的偿付能力充足率为170.7%，平安寿险的偿付能力充足率为153.2%，平安产险的偿付能力充足率为171.0%。而目前该公司的偿付能力可能还在下降，如果不进行再融资，我们预计今年年末平安集团的偿付能力可能仅为165%，公司迫切需要补充资本金；另一方面，由于保监会不允许保险集团发行次级债，并且对发行次级债的规模进行了限制，我们预计平安寿险和平安产险合计可发行次级债的额度可能也就在100 亿左右。这远远不能缓解平安的偿付能力压力，因此股权融资也是迫不得已的选择。
    根据我们的测算，如果不考虑发行新股的一般性授权，A 股可转债的发行工作在2012 年完成，并且在2013 年有50%转股，那么2013 年的每股收益将被摊薄4.5%，每股内含价值将增厚0.2%。
    关于偿付能力的预测，我们基本的考虑是明年资本市场的下行，并假设2013年资本市场有所好转。根据保监会的规定，作为资本性负债的可转债原则上可以纳入实际资本计算，因此我们在预测2012 和2013 两年的偿付能力时假设可转债发行后直接计入实际资本，但我们认为目前保监会尚未认可将可转债直接计入实际资本。那么，这样的话，中国平安集团2012 年和2013 年的偿付能力可能达到165%和187%。
    我们认为，中国平安在完成A 股可转债发行后，仍可能寻求进一步的股权融资，一方面，明年资本市场的环境可能较差，另一方面，平安集团需要对旗下子公司进行注资。按照对董事会的一般授权，A 股发行可转债涉及的转股已经包含在20%的A 股发行授权中，因此，未来主要的发行空间将在H 股上，中国平安理论上的可融资额度还有250-300 亿。
    考虑再融资和可转债转股的影响，目前的估值水平，H 股相当于2012 年1.5倍的每股内含价值和21.5 倍左右的预期市盈率，A 股相当于2012 年1.3 倍的内含价值和18 倍左右的预期市盈率。我们维持对中国平安的评级不变。