事项：   
    中国平安发布董事会预案：  
    议案一：董事会一般性授权发行新股的议案  一般性授权董事会以单独或同时配发、发行及/或处理A 股及/或H 股，以及就该等事项订立或授予发售建议、协议或购股权或转股权。规模不超过已发行A 股及/或H 股各自总面值的20%。有效期为股东大会通过后12 个月。  
    议案二：公开发行A 股可转换公司债券的议案  
    规模：不超过260 亿元人民币。  
    债券期限：六年。  
    票面利率：不超过3%。  
    转股期：发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期。  
    初始转股价格：不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司A 股股票交易均价日止和前一个交易日公司A 股股票交易均价。 
 评论： 
    压制平安股价的两大因素：再融资和大非减持，终于解决了一个。260 亿可转债以6个月的监管审批流程测算，预计2012 年8月资金到位，6个月后即2013 年2 月可以转股，形成摊薄效应。
    关注要点如下： 符合市场预期，只是来早了一点。 截至10 月31 日，平安集团偿付能力充足率为170.7%，寿险为153.2%，产险为171.0%；截至9 月30 日，深发展的资本充足率与核心资本充足率分别为11.5%和8.4%。考虑今年底对平安寿险50 亿元人民币的注资，以及2012 年对深发展200 亿元人民币的资本投入，集团2012-2013 年偿付能力充足率将仅能维持在150%上下，有再融资的必要，符合市场的预期，但时间点略有提前。 
    偿付能力：此次融资可解决2012-2013 年的资金问题，无极端情况发生应不需再融资。 我们测算2012 年公司寿险、产险、银行的偿付能力充足率和核心资本充足率分别为184%、186%、10.7%，各业务线资本均满足监管要求。预计2012-2013 年集团偿付能力充足率分别为157.9%、153.6%。按照保监会目前规定，可转债并不能直接补充资本，必须转股后才能提升公司偿付能力充足率。假设2013 年完成转股，则集团偿付能力充足率有望回升至168%。不过，保监会正在研究增加资本金的次级条款，即将可转债计为附属资本。如果讨论通过，则偿付能力充足率可提早回升。 
    摊薄效应：预计转股在2013年，每股新业务价值摊薄幅度低于8%。 假设按最近20 个交易日均价36.55 元/股作为转股价，260 亿元可转债对应的新增股本为7.11 亿股，增加9.0%。预计2013 年每股新业务价值下降8.3%，每股内含价值下降1.1%，每股收益下降8.3%，每股净资产增加4.3%。如果考虑到H/A 溢价和H 股投资者情绪，转股价会略高于募集说明书公布日的前20 个交易日均价和当日收盘价，每股新业务价值摊薄低于8.3%。
    优先认购权的价值：以中行转债为参照，可能居于面值之上。 2010 年中行转债同样是期限6年，利率从第一年的0.5%逐步上升到第6年的2%，转股价3.59元是市价2.91元的123%， 目前该转债的交易价格为95.2 元。与其相比，平安转债期限与其一致，利率3%随行就市，为了发行成功，预计其转股价较市价溢价幅度应显著低于23%，基于平安股价弹性更大，行业增长前景更为乐观的判断，我们认为平安转债存在高于面值的可能。 
    维持"推荐"评级：股价相当于2012 年清算价值，再融资担忧已充分体现。 公司在股价低点推出再融资方案，对股价冲击较小。这一点从招商银行公布配股方案至今并未跑输行业指数的股价表现可得借鉴。假设非寿险业务按1 倍PB 剔除，股价隐含的2012 年新业务倍数为0.48 倍。股价中充分隐含了再融资和大非减持因素，这只靴子落地之后，有助于改善投资者对公司未来的预期，维持"推荐"评级。