一、 事件概述
    近日我们对中国平安（601318）进行了调研，与公司就寿险代理人、银保渠道长期发展以及银行和投资业务的相关问题进行了沟通。（）
    二、 分析与判断
    代理人稳定增员势头有望继续保持平安代理人增员能力具备良好的基础，并且有望在未来继续保持：视代理人为客户，提供便利支持，包括优秀的产品、MIT技术支持等；平安素来在代理人培训方面具备优势，关注新人培训和发展通道；鼓励代理人销售长期保单，维持续期佣金收入；交叉销售机制为代理人增加其他业务的介绍收入，提高代理人的综合收入水平。（）
    平安首年加盟代理人的留存率约在20%-30%之间，根据对增员质量的要求，未来代理人年增幅将维持在10%水平附近。
    银保渠道存压力，未来通过自有银行开展稳定合作
    面对银保增长困境，在引进保险顾问的同时，公司未来的主要思路还是在于通过自有银行实现银保业务的稳定合作方式。由于平安银行网点有限，公司银保合作的主要对象是网点数量多覆盖广泛的国有大型银行，但较难维持稳定的长期合作状态。未来两行整合工作顺利完成后，将对银保渠道给予支持。
    寿险业务低退保率或可持续
    平安退保率相对较低的原因在于：第一，退保主要来自银保渠道，平安原本银保渠道保费占比就相比同业较小，故而退保金额在整体保费中比重较小；第二，从产品结构看，平安今年对保障型产品的销售力度加大，强调产品的保障功能避免退保；第三，平安历来较为重视销售环节推介规范。综合来看，公司未来退保情况出现恶化概率较小。
    产险业务继续强化定价技术优势、电销渠道优势在获取自主定价权后，公司不会以价格战方式扰乱产险市场现状。同时，产险业务最主要的特征是与车商之间的利益博弈。未来，公司仍将以定价技术优势与电销优势推动作为产险业务高速增长的主要动力。
    公司电销渠道目前仍处于高速增长阶段，保费贡献显著。同业电销渠道目前也增长迅速。就此，我们认为，短期内会产生一定的同业竞争效应，但长期来看，平安电销前期在的成本投入与管理环节的长期协调将在竞争中体现出显著优势。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们继续看好公司综合金融的差异化优势与产寿险、银行业务的经营优势，公司合理估值区间为71.23-78.83元之间，价值中枢75.03元，其中寿险业务每股评估价值55.57元，非寿险业务每股价值19.46元。目前公司价值严重低估，估值修复空间较大。给予"谨慎推荐"评级。