公司公告：  
    中国平安公告11月份保费收入，根据中华人民共和国财政部《企业会计准则解释第2 号》以及《保险合同相关会计处理规定》，中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年11月30日期间的原保险合同保费收入分别为人民币1,100.32亿元、746.76亿元、1.12亿元和47.28亿元。 
  投资要点：   
    平安寿险前11个月按新会计准则调整后实现保费1,100.32亿元，同比增长29.4%；11月单月保费收入83.78亿元，同比增长16.7%。 平安财险前11个月累计保费746.76亿元，同比增长34.4%；11月单月保费收入69.82亿元，同比增长30.2%，与10月份29.2%增速相比小幅上升。 
    预计2011年NBEV增速为10%左右  平安寿险银保渠道保费增速仍表现为较深负增长，但银保规模保费只占平安总规模保费的17%左右，所以对寿险总保费增速的拖累效应有限。 个险渠道方面，尽管平安上半年个险新单保费收入增速达到14%左右，但从6月起，平安个险新单增速一直表现为明显负增长，11月个险新单增速仍为-10.0%左右。在目前的金融环境下，保险产品收益率很难和银行理财产品及信托产品进行竞争，销售难度较大。2012年，流动性放松，以及上海地区税延产品试点有望对寿险产品的销售形成刺激，销售环境将好于2011年。 
    平安财险保费增速稳定  平安财险11月保费同比增速30.2%，显著高于行业增速，平安财险目前受益于量和利两方面。从量来看，平安财险电销和网销渠道发展快速，帮助平安财险扩大市场份额；同时2011年末，车险信息平台基本在全国上线完成，在承保、理赔信息更加透明的背景下，客户倾向于选择品牌大、服务质量好的公司，平安财险受益于品牌效应。从利来看，根据我们对财险行业综合成本率的统计，平安财险和太保财险为综合成本率最低的公司，分别只有92.9%和91.1%，远小于其余财险公司。 
    估值安全、但未来将面临融资压力  按目前股价计算，中国平安2011隐含P/EV为1.3倍，2011隐含新业务价值倍数为3.2倍，安全边际较大。 但平安收购深发展后，集团整体的偿付能力充足率有较大的下降，同时随着各项业务的发展，对偿付能力也有较快消耗，因此平安未来可能面临融资压力。 
    风险提示：权益投资下跌的风险。