与预测不一致的方面
    东阿阿胶公布了2011 年前三季度业绩，其中收入为人民币18.6 亿元（同比增长5%）；净利润为6.1 亿元（同比增长46%），整体上净利润的增速低于我们全年的预测值64%。【】。其中：阿胶块销量回暖进程慢于预期：我们测算阿胶系列第三季度的收入同比增长33%，快于上半年的17%，阿胶块销售情况环比回暖，但我们估算第三季度销量仍然同比下降15%左右，销售回暖的进度慢于预期。【】。
    公司完全剥离医药贸易业务：公司将转让子公司湖北金马的65%股权给北京医药股份有限公司，从此完全剥离了医药贸易业务，聚焦阿胶主业；剥离进程快于我们预期，我们估算今年公司医药贸易业务的收入将为2 亿元左右，同比下降63%。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级，从公司报表来看，阿胶块的销量环比正在逐渐改善，虽然进程慢于预期，但是我们观测到从10 月份起销售情况基本同比持平；每年四季度都是公司的销售高峰期（去年四季度阿胶块销量占全年的35%左右），因此最后2 个月有望实现放量；同时，我们认为公司对阿胶块价值回归的策略将不变，在今年销售情况恢复后，明年仍然存在继续提价的可能。
    估值：由于三季度阿胶块的销售情况低于预期，以及公司剥离医药贸易业务速度快于预期，我们下调2011-13 年收入6%/3%/3%，对应调整净利润-6%/2%/5%（2012 年阿胶块仍将提价），基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格维持52.9 元不变，对应2012 年预测市盈率为30 倍。
    风险：阿胶块销量低于预期；原材料驴皮价格上涨幅度超过预期。