报告摘要：
    受投资收益影响单季利润下降46%。【】。2011年3季度单季公司实现净利润37.5亿元，同比下降46%，每股净利润为0.13元；公司前3季度合计实现净利润167亿元，同比下降33%；期末公司净资产为1761亿元，每股净资产6.23元，环比下降11%；公司业绩基本符合预期。【】。国寿、平安和太保前三季度净利润分别同比增长-33%、14%和43%，国寿的净利润增速最低主要是受投资收益不佳、资产减值损失增加的影响。
    净资产环比降幅略高于平安和太保。从净资产的环比表现来看，若考虑中期分红及一次性会计损益因素的影响，中国人寿、中国平安和中国太保3季度末的净资产分别比中期末下降10.6%、7.5%和6.5%，中国人寿的净资产环比降幅略高于中国平安和中国太保。
    投资收益率明显下滑。2011年前三季度，公司的总投资收益率（年化）为4.14%，较今年1、2季度4.5%的投资收益率明显下降。据我们测算，公司3季度单季的投资收益率约为0.81%，较2011年1季度和2季度分别下降了30BP和35BP，这主要是受到三季度股债双熊的恶劣投资环境影响。以2011年中期末资本公积中的可供出售资产浮亏及3季度单季资本公积的变化推算可知，国寿、平安和太保在3季度末时的投资浮亏约分别为334亿元、200亿元及117亿元，折合每股浮亏分别为1.18元、2.52元和1.36元。
    维持行业评级和公司评级。保险板块目前估值处于历史低点，且随着通胀下行明年的负利率环境将有所缓解从而有利于保费收入的增长，我们维持保险行业领先大市-A的投资评级。由于股市和债市的双重影响，我们将国寿2011年每股盈利从1.09元下调至0.81元。预计公司明年的业绩有望实现低基数上的增长且公司股价处于历史低点，维持公司增持-A的评级和20元的目标价。
    风险提示：保费增速下滑超预期；投资环境进一步恶化；公司长期股权投资中的远洋地产未提取减值准备。