报告摘要：  寿险盈利能力下降与投资环境不佳导致公司业绩增速下降。【】。2011 年前三季度，中国人寿实现营业收入3148.3 亿，同比增长3%，实现归属母公司股东的净利润167.17 亿，同比下降32.98%，EPS 为0.59 元。【】。三季度单季归属母公司股东的综合收益为-209.6 亿，AROE（综合收益/净资产）为-11%，低于太保和平安。公司业绩下降的主要原因是寿险盈利能力下降与投资环境不佳。  规模保费增速有所下降。2011 年前三季度，中国人寿实现新准则下保费收入2642 亿，同比增长3%。单月来看，9 月份保费同比负增长6.8%，单月同比增速创下近两年来年新低。在增员困难和保单吸引力下降以及银保渠道受限的多重影响下，公司承保业绩疲态显现。如前期报告所述，公司承保业绩乃滞后指标，已在股价上充分反应，除了公司经营政策外，未来更主要依赖承保环境的好转。  横向看，公司准备金提取较为谨慎。作为寿险责任准备金基准评估利率的3 年移动平均国债即期收益率上行拐点4 季度末才会出现，公司乃至寿险行业面临补提准备金的压力。三季度公司客户利益转移比例为94%，略低于中期，但高于一季度。横向比，公司准备金提取仍较为谨慎。  投资业绩与平安相仿，低于太保。第三季度，公司实现归属公司股东的总投资收益为-213 亿，投资收益率为-1.5%，略高于中国平安的-1.6%。按照在太保点评中的方法，假设公司投资资产分布与中期比未变，并假定三季度固息类投资收益率为5%（年化后），那么权益类亏损应为370 亿左右，对应的权益投资收益率为-19%，跌幅超过沪深300 的15%，与中国平安的-22%相近。  由于公司单一经营寿险行业，而寿险业务面临前所未有的内忧外困局面，所以公司经营业绩落后于财寿险集团或者金融集团，但从业务环节看，公司业绩并未大幅低于预期。与行业相似，目前公司盈利和估值充分应反映了投资环境和行业的不景气，未来则需依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011 年一年期新业务价值倍数为6 倍，估值具备较好安全边际，维持增持评级。