调整理由
    我们在奥飞动漫公布三季度业绩后将公司从买入下调至中性。【】。公司三季度净利润人民币3060 万元，比我们预测的4900 万元低38%，主要由于：（1）收入增长不尽如人意。【】。三季度收入仅为人民币2.49 亿元，同比增长19%，而我们却预计《铠甲勇士》和《超兽武装》的销售高峰期将推动公司收入增幅达到58%。
    （2）费用控制不利。2011 财年前9 个月销售管理费用占收入比重达到25.7%，较我们对2011 年全年预测的21.8%高3.95 个百分点。自我们在10 月10 日首次覆盖奥飞动漫并给予买入评级以来，该股股价已上涨23%，而上证A 股指数仅上涨了4%。过去12 个月中，奥飞动漫股价上涨了19%而上证A 股指数下跌19%。
    当前观点
    我们依然看好奥飞动漫作为综合型动漫运营商的核心竞争力。但由于公司产品销售周期短，如何连续每个季度保持增长仍是一个难题。我们将2011 年公司自设计玩具收入增长率预测从35%下调至20%， 主要反映2011 财年1-9 月份收入增长黯淡的情况。我们同时将销售管理费用占收入比重从21.75%上调至23.35%，因为1-9 月份销售管理费用高于预期。我们相应将2011/2012/2013 每股盈利预测分别下调12%/11%/10%至人民币0.41/0.56/0.79 元，并将基于PEG 的12 个月目标价格下调9%至20.3 元以反映盈利预测的变化。2011 年预期PEG 倍数仍为1.15 倍。
    主要风险：产品线开发步伐快/慢于预期。