◆ 业绩符合预期，1-3Q 净利润增速同比39.62%：
    1-3Q2011公司实现营业收入34.33亿元，同比增长38.06%。【】。1-3Q期间公司实现净利润为2.55亿元（全面摊薄后EPS=0.730元）同比增长39.62%，完全符合我们三季报EPS0.730元的预测，其中3Q单季度净利润增速为36.54%。【】。
    ◆ 毛利率同比仍有所下降，期间费用率略有提升：
    1-3Q2011期间公司毛利率同比下降0.31个百分点至19.24%，我们认为黄金珠宝今年以来的热销对于百货业态的毛利率存在一定负面影响，而低毛利率的国际品牌不断引入调整也会导致公司毛利率略有下降。而1-3Q的期间费用率为8.46%，同比增加0.05个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.35/-0.01/0.42个百分点至3.69%/4.86%/-0.09%，也符合我们预期。销售和管理费用率同比下降，主要是由于营业收入增速较快，而费用相对刚需所致。财务费用同比增长74.96%,主要原因是公司发行短期融资券后应付利息有所上升。从公司历史情况来看，4Q单季度期间费用率仍将有所上升，因此全年的费用率维持9.3%不变。
    ◆高质量内生性增长超预期，奥特莱斯经营情况趋好：
    我们维持之前的观点，公司今年以来营业收入单季度分拆平均在40%左右，远高于2010年每季度的30%，在近期没有较大百货门店扩张的前提下，显示了较高的内生性收入增长，而作为零售企业而言，内生性较高质量提升远比外延扩张难度大，更能反映出一个公司经营管理能力以及品牌招商能力。此外奥特莱斯目前经营情况有所改善，由上半年的日均30-40万销售，逐步提升至目前的70-80万销售，我们认为随着未来公司新品牌的不断引入，奥特莱斯的经营情况将日趋改善。
    ◆维持买入评级，六个月目标价31.48 元：
    不考虑地产业务，我们上调2011-2013年公司EPS分别为0.87/1.14/1.50元（之前为0.87/1.13/1.49元），未来三年复合增长率34.2%，6个月目标价31.48元（含3.28元长沙银行隐含价值），对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，认为公司较好的垄断优势以及奥特莱斯经营逐渐成熟都是未来的看点，而明年股权激励的实行也在短期公司释放业绩有较为积极的推动力，维持买入评级不变。
    ◆风险提示：
    奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。