收入、净利润延续高增速
    公司2011 年前三季度营业收入为343,250.68 万元，同比增长38.06%，其中金融行业贡献2,720.10 万元，三季度同比增长35.32%，延续了上半年的增长趋势。。营业利润为34,572.46 万元，同比增长37.84%，其中三季度同比增长22.65%。。归属上市公司股东的净利润25,474.99 万元，同比增长39.62%，其中金融行业贡献约2430万元，三季度同比增长36.54%。公司前三季度每股收益为0.7295元，同比增长39.62%，与上半年增速基本一致。同时，公司预计2011 年全年归属于母公司所有者的净利润同比增长30-50%，对应EPS 为0.80-0.93 元。
    同店保持高速增长，奥莱贡献日益显现
    公司收入增长主要来自百货门店内生性增长。友谊商店A、B 馆和友阿百货通过品牌调整，销售稳步提升，预计两店全年增幅超过50%。除春天百货因受地铁施工影响，销售增速有所下降外，我们预计公司其他各门店全年增幅基本都在30%左右。长沙奥特莱斯通过提升品牌档次，聚客能力逐步增强，有望成为未来公司业绩增长的新引擎。
    综合毛利略下降0.31%，费用率上升0.05%
    2011 年前三季度公司综合毛利率为19.24%，同比下降0.31 个百分点，主要原因是黄金珠宝的销售占比增大、奥特莱斯业务开始贡献收入以及公司品牌调整升级等因素，拉低了百货业务毛利率水平。
    公司前三季度期间费用率8.46%，同比上升0.05 个百分点，其中销售费用率、管理费用率略有下降，由于公司发行短期融资券计提应付利息，财务费用略有上升。预计公司全年综合毛利率基本保持现有水平，而期间费用率同比略有上升。
    投资建议
    公司是湖南地区百货龙头，随着现有门店品牌结构的不断调整，内生增长仍有空间。奥特莱斯项目的拓展和省内其它地区的扩张有望成为公司未来保持业绩高速增长的两大动力。我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为22.9%和26.3%，2011-2013 年EPS 分别为0.86 元、1.10 元和1.37 元，对应PE 分别为25 倍、20 倍以及16 倍。我们维持对公司“推荐”评级。