友阿股份 2011 三季报业绩符合我们的预期：2011 年前三季度公司实现营业收入34.33 亿元，同比增长38.06%；营业利润3.46 亿元，同比增长37.84%；归属于母公司的净利润2.55 亿元，同比增长39.62%。。 EPS 为 0.73 元；ROE 为14.47%，较去年同期提升2.8 个百分点。。每股经营活动现金流0.83 元，是同期EPS 的1.1 倍。
    内生增长推动收入高增长，新店拉低整体毛利率略降0.3 个百分点至18.08%：友阿近两年通过持续的品牌升级和结构优化、创新性的营销企划，牢牢抓住了消费者需求的增加，内生增长非常强劲。友阿各门店内生增长均保持近30%的高速水平，AB 馆和友阿百货增速高达50%以上，使得公司总体增长接近40%。
    但是由于新开奥特莱斯的扣点率为11-12%，低于平均水平，因此拉低综合毛利率0.3 个百分点至18.08%。
    发行短期融资券使财务费用增加 900 万元，推动期间费用率微幅上升0.05 个百分点至8.46%，仍处于行业内较低水平：销售费用率比去年同期略降0.35个百分点，为3.69%。管理费用率与去年同期基本持平，为4.86%。公司本期发行短期融资券计提应付利息、以及刷卡消费增多等原因，使财务费用增加950 万元，财务费用率从-0.51%上升到-0.09%，增加了0.42 个百分点，推动期间费用率微幅上升0.05 个百分点至8.46%。财务费用的增加约影响EPS0.02元，我们判断购买人民币信托理财产品可以部分抵消未来财务费用上涨趋势。
    业绩增长强劲稳定，维持盈利预测，维持买入评级：综合友阿各门店经营情况以及全年增长态势，我们判断友阿11 年将保持41%的业绩增长，11-13 年EPS0.89、1.19、1.83 元。友阿内生增长强劲，外扩空间广阔，盈利能力业内领先，奥特莱斯项目进展顺利，国际一线品牌进驻将显著提升聚客力和辐射力，业绩增长有望持续给力。目前股价对应PE 为23 倍，处在行业合理水平。友阿“高成长+业态创新+低风险+估值合理”各要素兼备，维持“买入”评级。