中远航运三季报收入13.6 亿，同比增17.3%，环比增2.1%。。归属上市公司股东的净利润2923 万，同比降67.7%，环比降53.7%。。单季扣除非经常损益后的EPS -0.01 元，基本符合预期。
     2011 年三季度，公司运量同比增7.7%。同时，公司货种结构的变化带来了单位收入的提升，因单价更高的重型机械设备运输贡献收入比重的上升。
    除此之外，我们预计收入的增长还来自于包括燃油成本在内的航次成本增加。公司三季度毛利2772 万，同比下降81.1%，环比下降73.3%，毛利率进一步下降至2.03%。我们判断公司三季度销售毛利的大幅下滑主要来自其对2-3 季度运价低迷和成本高涨的反映。2011 年2-3 季度，与公司盈利高度相关的干散货运输市场和集装箱运输市场的运价均表现低迷。
     公司 1-3 季度共录得处置资产收益7170 万，主要来自对盈利能力较差的老旧杂货船和多用途船的处置。随着老旧船舶的退出和新订单的投放，我们预计公司的单船盈利能力将得到提升。
     我们认为公司四季度的业绩有望实现环比回升，因三季度末开始的BDI 反弹及燃油成本的下降，及更多可盈利新船的投放。公司表示，其新型多用途船盈亏平衡对应的BDI 水平在1200-1300 点左右。这意味着BDI 向2000点反弹的过程中，公司的盈利具有正向的弹性。
     我们曾在深度报告《运价周期接近底部》中判断，因中远航运新型多用途/重吊船运价与干散货和集装箱运价的相关性，三季度可能是其相关运价周期的底部：BDI 未来的季度均值大概率难以低于2-3 季度的1400-1500 点的水平，但集运周期的方向存在不确定性，可能为我们对公司运价周期的判断带来风险。
     我们调整公司2011 年盈利预测至0.14 元，维持2012-13 年0.20/0.30 元的盈利预测及公司“增持”的投资评级。
     投资风险：公司的投资风险在于集装箱运价周期的下行及重型机械设备运输需求不足对公司运价产生的压力。