主业经营环境尚未走出低谷   2011 年前三季度，公司实现营业收入38 亿元，同比增长20%。。归属母公司所有者的净利润1.76 亿元，同比下滑20%，实现每股收益0.10 元。。  其中，三季度收入环比增加近0.3 亿，成本增加近1 亿元，导致三季度营业利润出现0.16 亿元的亏损。受益于财务费用和营业外收入，三季度EPS0.02 元。  三季度干散货市场的低迷和船用柴油的高企，再次拖累了多用途船盈利复苏的步伐。依靠公司客户网络战略和高性能新船投放，公司表现优于同行对手。  财务费用和卖船收入继续贡献利润   公司管理层充分利用了Libor 处于历史低位以及人民币快速升值的机会，过去几年持续增加外币负债，前三季度财务费用为-0.61 亿元。  此外，配合高性能新船的投放，公司继续按计划实施高油耗高船龄船舶的退役计划。前三季度营业外收入0.85 亿元，主要来自于卖船收入。  半潜船明年有望率先复苏，多用途船明年需看BDI   尽管中国机械出口仍然保持健康增长态势，但是多用途船回程运价不可避免受到BDI 的影响。尽管近期BDI 反弹较多，我们预计未来三个月仍有再次回落的风险，明年干散货供求局势尚未明朗。  半潜船方面，目前的油价水平有利于深海石油的开发。结合我们对新加坡吉宝等海工企业的了解，预计2013-14 年海工运输需求活跃，而半潜船的产能利用率可能在明年下半年就开始复苏，运价在2013 年有望恢复弹性。  后周期属性体现，耐心比信心重要   下调2011/12 年EPS 预测至0.12、0.17 元。我们过去两年多次过早预言了行业的复苏，但事实证明，多用途船具有后周期的行业属性。  考虑到管理层一直以来的敬业和专注，以及公司船队更新和网络建设完成后的全球竞争力，维持"谨慎推荐"评级。