公司 1－9 月实现主营业务收入349.75 亿元，同比增长56.43%；利润总额121.76 亿元，同比增长197.57%；归属于母公司所有者净利润90.55亿元，同比增长186.62%，EPS 1.71 元，和我们之前的预测一致。。
    我们测算，公司1－9 月累积实现水泥和熟料销量约11064 万吨，第三季度约实现3980 余万吨的销量，较去年前三季度的9800 余万吨（其中第三季度3500 余万吨）有明显提升，今年由于受信贷紧缩的不利影响，四季度需求的“旺季不旺”几成定局，我们预计公司今年全年可实现销量在1.53－1.60 亿吨上下，较年初市场预期的1.7 亿吨有所降低。。
    1－9 月累积水泥和熟料销售均价我们估算约317 元/吨，与上半年基本持平。吨毛利约127 元/吨，较上半年平均的133 元/吨有所回落，系三季度成本上升所致：第三季度吨成本约190 元，与第一季度相当，较第二季度提升近15 元，我们判断，成本主要受煤价及淡季停窑检修的影响有所提升。
    前三季度期间费用率同比降低1.77 个百分点，达到8.03%，并主要体现为营业费用率的降低，体现出公司不断加强并卓有成效的管理。
    我们认为虽然目前的宏观环境下四季度需求出现明显好转的概率不大，但东部省份主导企业间的联手停窑保价可令水泥价格维持，因此预计四季度公司吨毛利仍可维持在120 元/吨左右的相对高位。展望明年，如果宏观调控政策不出现明显放松，基建和房地产投资可能会进一步走弱（尤其是房地产投资放缓更为明显），水泥需求增速可能低于今年，预计公司明年均价不太可能高于目前的水平。
    由于今明两年的销量及均价的低于之前的预期，我们下调对公司的盈利预测：假设2011－2012 年公司销量分别为1.55 和1.75 亿吨、今年四季度至明年全年均价307 元/吨（较今年第三季度回落10 元/吨），吨毛利维持在117 元/吨，预计公司2011-2012 年EPS 为2.32、2.47 元。目前虽然PE 较低，但由于盈利能力下滑而安全边际不高（PB 为2.57 倍，吨市值为518 元），我们下调对公司的评级至“增持”。风险提示：固定资产投资增速出现超预期大幅下滑，水泥价格大幅下跌。