三季报EPS0.62 元（-3%），归属母公司股东净利润92 亿元（+12%），略低于预期。。公司2011 年1-9 月实现营业收入和营业成本分别为332.7（+7%）和187.5(+11%)亿元，毛利率44%。。投资收益13.8 亿元，占利润总额的12%，主要是朔黄公司等股权的投资收益。由于朔黄股权去年9 月份才进入公司，去年同期投资收益仅1.23 亿元。财务费用8.78 亿元，同比大幅增长43%，主要是公司去年收购太原局原剩余资产，借款大幅上升。
    毛利率同比下降2ppt，主要是成本上涨压力较大。从历史上看，四季度是公司成本集中核算期，毛利率往往较低。加上包括日常运营费用、维修费用、人工成本等在内的成本端上涨压力无法有效传导至运价，毛利率受到挤压也在情理之中。但同比来看，由于去年的毛利率仅33%，基数较低，因此同比表现还是值得期待。
    大秦线今年达到4.4 亿吨运量目标的可能性大，但运能瓶颈将使其未来运量进入稳定增长期，预计明后年增速回归到5%左右。2010 年大秦线全年完成运量是4.05 亿吨，同比增长22.7%。今年1-9 月，大秦线实现运量3.26 亿吨，同比增长7%。大秦线通过发展重载技术和提升组织效率来提升运能空间的方式的边际效应正逐步递减，运能瓶颈将制约大秦线对公司的业绩贡献。
    运价方面，大秦线目前仍执行2003 年底确定的0.0751 元/吨公里的特殊运价标准。而普铁运价近年来基本上每年上调一次，最近一次上调为2011 年4月份，目前执行的标准为0.0553 元/吨公里，特殊运价较普通运价仍高出36%，但差距在缩小。但短期内，由于通胀水平仍较高、铁路事故余波未了，尚难进入提价窗口。
    朔黄公司的投资收益是中短期内业绩增长的重要动力。公司持有朔黄铁路41.6%的股权，朔黄铁路是西煤东运的第二大通道，承担中国神华的煤炭运输任务，货源充足，执行特殊运价，盈利能力较强。2006 年，朔黄铁路年运量首次突破亿吨。今年上半年，完成运量8700 万吨。至7 月25 日已完成亿吨运量，预计全年运量在1.7 亿吨左右。朔黄铁路3.5 亿吨扩能改造工程已全面开通，现正平稳推进。我们预计扩能改造工程完成后，朔黄公司对公司的投资收益贡献将有明显提升。