前三季度营业收入增长45%，净利润增长60%，符合我们预期。。公司1-9 月销售收入52.8 亿元，净利润3.13 亿，其中7-9 月收入和净利润分别为21.4亿和0.95 亿。。业绩增长的主要原因是饲料新产能不断投放，销量大增，尤其是高端教保料推广较好，种业毛利率提升，销售费用率降低。值得注意的是，今年公司在种业和动保业务上研发投入较大，一定程度上减缓了业绩增速，潜在的增速可能更快。另外，公司同时公告了预计2011 年全年净利润增长50%-70%。
     我们估计三季度饲料销量在50 万吨左右，环比明显提高，尤其是教保料发力。
    饲料销量环比增长主要是受益于生猪存栏量的回升，9 月份我们已提出了明年生猪养殖行情维持时间将延长至年中的观点（具体参见《农业2011 年四季度策略报告》），由于饲料行业景气度会比养殖行业延后半年以上，因此饲料业的景气度将贯穿明年全年。考虑到今明两年正是公司产能集中释放期，而玉米等大宗原料价格的阶段性回落也将减小成本压力，我们认为公司饲料业务增长明年将进一步加速。饲料毛利率小幅下降，一方面是玉米、赖氨酸、维生素等原料大幅涨价，更重要的是公司主动调整产品结构，教保料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。
     四季度进入种业销售旺季，农华101 等强势品种推广良好，将提升业绩并拉高综合毛利率。农华101 去年第一年正式推广销售情况就很好，但限于制种量，推广约在300 多万亩。今年大幅提高制种面积，从预售情况来看销售依然非常顺利，预计全年推广面积将超过800 万亩。虽然今年玉米制种成本明显提高，但公司定价策略为稳定毛利率，农华101 作为能与先玉335 相媲美的高端产品，也有较强的提价能力，因此毛利率仍将保持在55%左右。原先优势的水稻中，扬两优6 号及天优华占等新品种也会有良好表现。