投资要点
　　本周重点关注开放模型调用与支出的分化、Anthropic十月ARR及三季度经营表现，以及GPT-6 Cyber的安全专项能力进展。
　　OpenRouter数据显示开放模型调用份额恢复，支出增长存在厂商差异。
　　OpenRouter十月Token用量约790万亿，环比增长37%，其中平台识别的Agent类流量占76%。开放权重模型的付费Token份额在闭源新品发布后一度降至52%，两周后恢复至70%以上；支出份额则约为四分之一，近一季基本未变，近期调用份额回升尚未同步转化为支出份额继续提升。相同任务类别中，多数编程与Agent任务按Token量由DeepSeek V4.1 Flash领先，按支出则多由Opus 5.5领先。厂商之间也存在差异：以五月为基期，十月Z.ai的调用量约增至20倍、支出约增至6倍，MiniMax调用显著增长而支出下降20%；十月单月Anthropic平台支出环比增长51%，OpenAI下降8%。模型组合、价格和缓存使用共同影响计费结果，Agent反复提交上下文与缓存复用，也使Token增长不等同于实际任务数量增长。
　　TickerTrends预计Anthropic十月ARR环比增长，客户扩展支撑收入，短期算力拖累经营利润。
　　10月30日，TickerTrends跟踪的Anthropic年化收入运行率为823.3亿美元，较9月24日前次跟踪值增长7.2%。11月2日，Anthropic更新招股材料显示，26Q3收入169.56亿美元，环比增长46.74%，按量收入占78.10%。季度收入较Q2增加54.01亿美元，新模型降价及合同折扣抵减约6亿美元，用量与客户扩展等因素仍支撑净增长。客户结构方面，前五大客户Q3收入均创新高，但合计占比由Q1的36%降至21%；大客户同时使用平台和第一方应用的比例由2025Q4约30%升至超过50%，使用范围进一步扩展。盈利方面，Q3算力费用98.63亿美元、环比增长77.46%，高于收入增速；调整后经营利润增长10.20%至24.63亿美元，利润率由19.34%降至14.53%。其中短期算力费用约50亿美元，占当季算力费用约一半。长期容量通常提前12—18个月采购，需求超出既有容量时需补充成本更高的短期算力，新增容量交付与收入释放也存在时差。需求增长已转化为收入，盈利改善仍取决于采购结构及供需匹配。
　　GPT-6 Cyber增强安全研究能力，实际案例覆盖Linux与Firefox。
　　OpenAI发布安全专用模型GPT-6 Cyber，首批通过API和Codex向部分获批Daybreak Red用户开放。系统卡中，指定漏洞利用测试ExploitGym及加强防护版本成绩分别为48.45%和36.94%，高于GPT-6 Astra的42.43%和29.69%。实际研究中，Linux流程从2,308项候选发现出发，复现1,724项漏洞，形成948项独立本地提权漏洞的利用验证及候选补丁，最后由研究人员复核并提交维护者。该实验API费用约121万美元（未含人工等完整成本）。OpenAI同时披露发现81项Firefox未知高危漏洞，Mozilla（Firefox浏览器开发机构）已发布部分相关修复。评测与真实软件案例支持安全专项能力和连续任务执行的进展，获批访问范围、人工复核及补丁落地仍是实际部署中的重要环节。
　　风险提示
　　模型及产品迭代不及预期；企业使用与商业化增长不及预期；算力采购成本及交付压力；行业竞争加剧；数据安全与合规风险