26年三季报总结：营收企稳利润承压，行业分化显现
　　26年Q1-Q3计算机板块收入稳健，营业收入同比增速中位数小幅升至2.74%，扣非净利润同比增速中位数-7.81%，相较于25年Q1-Q3同比转负；经营性现金流净额下降明显，同比增速-14.33%，反映行业投入持续加码，业内竞争加剧，营运资本和利润空间承压。从结构上看，毛利率延续下行态势，研发费用率维持高位，管理、销售投入高位窄幅波动特征明显，信用减值损失和资产减值损失规模延续上升态势。
　　AI模型：长程Agent与具身能力拓展，关注单任务经济性
　　大模型长程任务执行能力持续提升，成本优化与应用拓展同步推进。海外Google强化专业Agent能力，Anthropic通过小模型升级与降价降低运行成本；国内Kimi通过扩大后训练投入提升编程及专业任务表现，自有数据、强化学习与任务环境建设的重要性持续提升。商业化方面，模型迭代与价格竞争推动企业调整供应商，任务质量、成功率及完整调用成本成为模型采购的重要考量。具身智能方面，通用基础模型已开始参与机器人动作决策。我们认为，长程Agent能力提升与任务成本下降有望促进企业应用落地，模型厂商有望通过积累自有数据、完善强化学习环境，持续提升模型能力。
　　算力租赁：业绩保持较快增长，资产扩张与盈利兑现呈现分化
　　26年Q1-Q3，算力租赁样本公司营业收入及归母净利润中位数的同比增速分别约为22.5%/116.1%，毛利率中位数同比提升3.61pct至25.98%，前期投放算力资源逐步进入运营阶段，盈利弹性释放。三季度末样本公司固定资产合计804.27亿元，环比增长46.3%，扩张仍较强劲；预付账款环比增长82.5%，存货仅增长2.1%，反映采购资金前置与设备交付节奏差异扩大；合同负债环比增长136.5%，客户预收款增加为后续收入提供支撑，但增量集中于部分公司。展望后续，新增算力资源交付上架仍有望带动业绩释放，但折旧、资金占用及投产节奏差异将影响盈利兑现，建议关注设备获取渠道稳定、客户付款安排较好、资产运营效率较高的企业。
　　AI应用：AI产业“短期阵痛”，盈利确定性成为关键
　　全球AI产业进入“短期阵痛”期，盈利确定性成为近期市场关注重点。从海外来看，云服务厂商（受制于CapEx持续扩张）、软件厂商（受制于毛利率下滑）均面临一定的利润率压力，市场对于三季报的整体反馈较差。从国内看，AI内部提效加速落地，华大九天、鼎捷数智、福昕软件等厂商受益于费用率优化，净利率稳步提升。我们认为，“缓”商业化与“快”资本开支的阶段性错位，加重市场担忧，建议关注盈利确定性高的AI应用标的。展望27年，国内AI应用的企业级落地正逐步加速，我们认为，AI业务成熟度提升有望带动毛利率改善，看好国内软件厂商27年业务质量持续提升。
　　AI4S、医疗医保IT、网络安全：业绩分化加剧，静待盈利拐点
　　2026年前三季度，AI4S、医疗医保IT、网络安全三大赛道共同呈现板块内部分化、盈利拐点尚未全面到来的特征，但增长驱动逻辑各有不同：AI4S领域全球BD合作持续落地，行业由早期技术验证逐步迈向管线与平台商业化兑现，大额授权交易带来阶段性业绩弹性，但赛道整体仍处在高强度研发投入阶段，可持续的常态化订单转化仍是长期盈利的核心考验；医疗医保IT受财政预算、项目验收节奏扰动，下游需求整体偏缓，行业普遍面临费用刚性压力，盈利显著承压。网络安全行业需求结构持续切换，AI安全成为重要增长方向，头部企业依托新产品及降本增效实现盈利改善。后续重点跟踪AI新产品商业化落地进度，等待下游需求边际改善带来的盈利修复信号。
　　风险提示：下游需求波动，AI迭代不及预期。