投资要点:
　　动力煤来看，11月6日北方港口动力煤价1016元/吨，周环比上涨8元/吨。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.23pct，供应收紧，主要系部分煤矿因井下换工作面或安监等原因停产或减产，此外临近年末部分煤矿年度任务即将完成而生产谨慎。（2）运输端，本周市场发运环比分化，一周内日均发运量周环比-19.24万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+5列，产地发运成本依旧高企。（3）进口煤方面，外盘报价坚挺叠加国际海运费上涨，截至11月5日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄12元/吨至25元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+1.1万吨至82.9万吨，11月北方陆续开启供暖或将支撑日耗。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+1.3万吨至1454.5万吨。（6）非电需求端，维持刚需采购，截至10月29日水泥开工率周环比-0.93pct，本周甲醇开工率周环比-0.16pct，铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨。（7）港口端，本周北方港口库存周环比+57.60万吨。整体来看，国内供应方面，年底安监较重要，供应或难以顺畅释放，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比下降0.23pct。进口煤方面，进口资源紧张、海运费提升，外盘报价坚挺，澳洲进口煤性价比环比收窄12元/吨至25元/吨。需求端，终端继续补库给予支撑，天气渐冷、电厂日耗周环比上涨且同比高于去年。库存方面，本周坑口库存环比去化，北方港口库存季节性小幅累积。供需现阶段相对良好，叠加产地发运成本高企支撑，11月6日北方港口动力煤价周环比上涨8元/吨至1016元/吨。后续预计四季度煤价在较好水平运行，煤企Q4业绩有望环比上行。（四季度以来（截至11月6日）动力煤及焦煤市场煤价均价分别为1,018、2,467元/吨，相较Q3均价分别+15%（+136元/吨）、+3%（+74元/吨））。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+2.71pct至77.5%，供应增加主要系山西地区延续复产增量态势。据煤炭资源网统计，11月6日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计30座，涉及产能4110万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少89座。停产产能日环比持平，相比5月25日下降9340万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数低位震荡，截至11月5日，甘其毛都口岸平均通关量为618车（七日平均值），周环比-83车。需求端，本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨，焦企多暂缓采买，消耗厂内库存为主。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+18.82万吨整体来看，本周国内生产环比小幅回升但同比仍显著较低，蒙煤进口低位徘徊（甘其毛都口岸周均通关618车）。需求端，铁水产量周环比-1.20万吨至近230.62万吨，焦企多暂缓采购。本周生产企业库存环比上升，港口煤价为2380.00元/吨，周环比-50.00元/吨。展望后续，安监约束供给，通关虽有恢复预期，但现实依旧低迷。低供给之下产业链库存持续消耗，预期打满、利空逐渐释放，焦煤价格预期震荡筑底，11-12月煤价依旧具备上行动能。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.19pct至73.27%，主要系焦煤价格回落之下焦企利润有所恢复，叠加厂内暂无库存压力，部分企业提产。需求端，本周铁水产量周环比-1.20万吨至230.62万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，本周焦炭市场暂稳运行，价格后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。