核心观点
　　“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1）国内军工需求围绕建军百年目标：聚焦“备战打仗”和装备现代化，强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要方向。2）军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，战略影响力与经济效益双赢。3）军用技术民用化：催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。2026年三季报表明，业绩拐点已在结构上得到验证：受益于装备放量、军贸出海与AI相关公司增速领先，交付节奏后移的主机厂与系统厂商则阶段性承压。展望“十五五”，在建军百年目标收官与新一轮装备周期衔接的双重驱动下，我们看好第一增长曲线的稳健复苏，第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天、大飞机与AI相关方向。
　　摘要
　　行业情况：板块业绩拐点确认，静候“十五五”规模化订单下达
　　军工板块前三季度先扬后抑，三季度深度调整后底部特征显现。2026年前三季度，军工板块走势呈“一季度冲高、二季度震荡、三季度回撤”的倒N型形态。上半年板块延续了自2025年四季度以来的复苏基调，整体呈现震荡上行、中枢逐步抬高的走势。随着行业走出2023-2024年的调整低谷，人事与价格体系的重塑已在2025年基本完成。订单恢复自2025年三季度起持续反映至报表端，到2026年一季报，板块景气度延续，各板块的营收与利润端迎来大面积同比回暖。进入三季度，受市场整体风险偏好回落、前期科技成长板块交易拥挤度反噬以及宏观层面油价与利率预期扰动的影响，板块出现明显回撤，并跑输主要宽基指数。截至11月3日，本年上证综指下跌9.09%，收于3608.10点。同期中证军工指数下跌27.58%，收于10146.37点，跑输大盘18.49个百分点，在29个中信一级行业中排名第24位
　　尽管指数表现跑输市场，但内部结构分化显著，高景气赛道与龙头标的走出独立行情。商业航天持续爆发，产业端里程碑密集落地，定价逻辑转向订单兑现。2025年Q4以来，商业航天在政策、技术和订单三重催化下强势崛起，三季度实现里程碑式跨越：7月10日长征十号乙首飞并实现全球首次海上网系回收，8月19日朱雀三号遥二实现我国首次入轨级运载火箭一子级陆地回收，我国由此成为美国之外唯一集齐海上与陆地两种回收技术路线的国家。
　　地缘风险升温与“十五五”规划落地双重催化，军贸由单品出口走向体系化输出。2月28日美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击，冲突全面升级并推动全球军备采购意愿陡然增强。美伊此后“边谈边打”，6月18日签署《伊斯兰堡终止强加战争谅解备忘录》，但核心分歧仍未解决，截至10月27日霍尔木兹海峡仍处于“封闭”状态，能源与航运风险溢价维持高位。国内方面，《“十五五”规划纲要》明确“如期实现建军一百年奋斗目标”；2026年作为建军百年奋斗目标攻坚战的关键一年，9-3阅兵后多款先进装备亮相，规模化订单下达渐行渐近。军贸正由单品出口升级为预警、打击、防控与维护一体的体系化装备输出。
　　国防军工板块业绩自25年触底以来持续回升，需求恢复已连续多个季度体现至报表端，26Q1-Q3板块利润增速显著上台阶，复苏正从结构性走向全面性。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，当前正处于“十四五”收官与“十五五”规划交替的关键窗口，行业需求端机会较多。前三季度军队客户人事调整影响进一步消化，“十四五”延迟订单加速交付；9-3阅兵后多款先进装备亮相，军贸出口预期持续升温，军贸订单不断落地；下游主机厂排产饱满，景气度沿产业链向上游传导，上游元器件、材料公司自25年下半年起订单回暖，26Q1-Q3报表端已充分兑现。随着“十五五”规划装备目录逐步明确，规模化订单下达渐行渐近，板块已进入基本面全面复苏新周期。从我们跟踪的162家军工板块重点公司情况来看，26Q1-Q3板块共实现营业收入6,211.92亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润349.16亿元，同比大幅增长17.02%，增速较25Q1-Q3（+14.10%）进一步提升，创近年同期增速新高。值得注意的是，26Q1-Q3板块利润的加速修复呈现显著的结构性特征：增长主要由地面兵装、船舶及军贸相关方向贡献，而航空航天等传统核心赛道利润仍同比下滑。
　　截至2026年第二季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为44609.91亿元，相较于2025Q2提升45.64%，环比2026Q1提升19.73%；其中军工持仓总市值为1682.49亿元，军工股持仓占比为3.77%，相较于2025Q4低点（3.25%）回升0.52个百分点，相较于2026Q1小幅回落0.2个百分点。从2025Q1至2026Q2的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场资金在整体显著扩容的同时向高景气方向再配置。
　　宏观环境：国际局势波谲云诡，国防预算稳健增长
　　地缘冲突长期化