核心观点
　　当前全球仍处于康波萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。
　　核心观点：中东供应持续恢复，地缘风险与低库存支撑油价，全球原油供需短期仍维持偏紧格局。
　　价格：油价震荡上行，近端供应偏紧。10月Brent、WTI期货价格明显上涨，近月升水结构延续，地缘风险溢价维持高位；国内成品油加工价差月中收窄后明显修复，炼油利润有所改善。
　　供需：需求预期下修，2027年供应修复或推动市场转向宽松。三大机构均下修2026年需求预期，中东供应逐步恢复，但全球陆上库存持续去化，短期供需仍偏紧。
　　供给：中东产量及出口持续修复，非中东增产弹性有限。OPEC+增产节奏谨慎，美国原油产量维持高位但钻井活动增长有限，俄罗斯出口受到扰动；巴西、圭亚那深水项目成为重要新增供应来源。
　　运输：出口恢复与运输风险高企并存。霍尔木兹海峡通行尚未完全恢复，红海运输仍受安全风险制约，VLCC运费维持高位，持续推升原油到岸成本。
　　展望：短期关注供应安全，中期关注供需再平衡。地缘风险、低库存及运输体系脆弱性支撑短期油价，全球上游投资及开发周期制约供给弹性；随着中东供应逐步恢复，需关注需求收缩、库存变化及地缘风险溢价回落对油价的影响。
　　风险提示
　　（1）地缘政治冲突及原油运输风险。中东地缘局势仍存在较大不确定性，若霍尔木兹海峡、红海等关键航道通行进一步受限，或油气生产、炼化及运输设施遭受袭击，可能引发全球原油供应扰动、运费上涨及油价剧烈波动。
　　 （2）全球原油需求不及预期风险。若高油价持续抑制终端消费及炼厂加工需求，叠加全球经济增长放缓，可能导致原油需求进一步下修，改变全球石油供需平衡及油价走势。
　　 （3）全球原油供应恢复超预期风险。若中东原油生产及出口加速恢复，叠加OPEC+产量政策调整、非OPEC产油国增产超预期，可能推动全球原油市场由供需偏紧转向宽松，对油价形成下行压力。
　　 （4）上游资本开支及项目推进不及预期风险。若油价波动、项目成本上升、地缘冲突或供应链扰动导致油气企业削减资本预算、推迟最终投资决策（FID）及工程总承包（EPC）合同授标，可能影响上游投资规模、海洋工程订单释放及新增产能投产进度。