投资要点
　　油价：供需再平衡，油价近强远弱
　　短中期核心矛盾已经不完全是海湾地区实物产出损失的大小，更多来自地缘冲突带来的贸易成本抬升与风险溢价，同时，低库存将放大短期风险溢价弹性。我们认为，若地缘扰动持续，油价短中期大概率维持高位宽幅震荡。市场情绪极易受事件驱动，美伊外交斡旋进展、海峡油轮遇袭等突发事件，都会带来油价阶段性脉冲式上涨或者回调。长期来看，若冲突实质性结束，市场或重新交易过剩预期，油价中枢或回落至70美元/桶。
　　民营大炼化：全球炼能格局重塑下的稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻
　　当前，市场对民营大炼化企业本轮业绩提升的理解，仍停留在“油价上涨提高库存收益”的阶段，而对全球炼化竞争格局的改善和国内民营大炼化竞争优势的理解仍然不足。我们认为，外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，估值体系也有望迎来重估。我们做出此判断的理由主要有3点：（1）2026年是在熬过行业“阵痛期”后，在更高油价下实现的利润中枢回归，跨周期的核心竞争力逐步显现；（2）民营大炼化规模、工艺、供应链等核心优势，是极具稀缺性的产业壁垒；（3）受益于供需格局改善，全产业链价差持续走扩，炼化景气拐点或确立。相关标的：【荣盛石化】、【恒力石化】、【东方盛虹】、【恒逸石化】等。
　　PDH：周期拐点已至，利润中枢有望上行
　　2026年6月，国内PDH工艺单吨利润恢复至300元/吨左右，实现扭亏。长期来看，我们认为PDH工艺利润中枢有望上行：（1）长期丙烷价格中枢有望下行。美国丙烷过剩，向外输出诉求强烈。2026？2028年美湾沿岸将陆续有Enterprise EHT扩建、Texas？City新建码头等一批LPG出口设施落地，新增近130万桶/天的LPG外运能力。同时中东Jafurah、North？Field扩建等多个LPG/NGL项目将陆续于2026-2030年投产。（2）截至2026年8月，我国丙烯产能为7905万吨，同比+2.42%，2026年12月预计有250万吨产能投放，后续暂无产能规划，行业供给增速明显放缓，供需格局有望改善。相关标的：【万华化学】、【卫星化学】、【金能科技】、【东华能源】、【维远股份】、【东方盛虹】等。
　　氨纶：供给出清+需求修复共振
　　供给端，氨纶投产高峰已过，截至2026年8月，国内产能约145.9万吨，同比+1.79%（vs 2021-2024年产能CAGR约10%），且行业第二大产能华海22.5万吨已提交破产申请，若最终退出将一次性收缩约15%产能，此外，2019年以来累计淘汰产能已超20万吨，供给持续出清。需求端，终端纺织服装消费复苏叠加氨纶渗透率提升，2026年1-7月表观消费量同比+15.48%，需求韧性充足。开工率方面，行业自2022年70.17%的周期低点逐年修复。2027年，若华海不退出将达89.47%的近5年峰值，若华海退出，并假设行业开工率90%，预计将出现约19万吨供给缺口，供需格局正由"总量过剩"向"紧平衡"切换。相关标的：【华峰化学】、【新乡化纤】。
　　粘胶长丝：供给端增速缓慢，景气度有望持续高位
　　根据百川盈孚统计，粘胶长丝行业国内有效生产企业仅四家，CR3约为95%。根据新乡化纤公告，自2026年10月12日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线实施停产，涉及粘胶长丝产能3.12万吨/年。2026年以来开工率维持88%-90%历史高位，截至10月10日当周，行业开工率达88%，维持高位。需求端呈"内需升级+外需稳定"双轮结构：表观消费量自2022年7.76万吨增至2025年14.24万吨，2026年1-9月出口占比提升至52%。价格方面，粘胶长丝截至9月初均价45,000元/吨。平衡表显示，在需求景气拉动下，即便计入全部规划新增，2027-2028E隐含开工率仍维持80%以上，显著高于景气底部区间。供给刚性叠加需求结构升级在供需紧平衡叠加原材料成本温和的背景下，价差有望继续高位运行，龙头企业盈利能力具备较强确定性。相关标的：【吉林化纤】，【新乡化纤】。
　　涤纶长丝：看好补库需求弹性以及长期利润中枢的抬升
　　短期来看，我们认为长丝或仍处于供需双弱的紧平衡状态。需求端，订单碎片化且原料高位持续施压下游工厂，下游织机开机率将延续低位运行水平，据Wind数据，10月25日当周，江浙织机开工率为51.38%。供给端，若减产维持，预计Q4长丝将处于供需双弱的紧平衡状态，长丝加工差具备韧性。此外，当前下游库存处于历史低位，若后续原油价格回稳，长丝下游各环节有望迎来补库，行业盈利有望进一步提升。中长期来看，长丝行业产能投放高峰期已过，叠加行业落后产能的加速出清（据卓创资讯，截至2026H1，国内投产超20年涤纶长丝总产能615万吨，占全国总产能12.4%）、行业整体经营策略的转变，长丝利润中枢有望逐步抬升。相关标的：【桐昆股份】、【新凤鸣】。
　　制冷剂与氟化工：配额逐步收缩，制冷剂或将持续高景气
　　制冷剂行业在《蒙特利尔议定书》及基加利修正案约束下供给持续收缩：我国R22等二代产品按淘汰表压减，三代HFCs已于2024年冻结、2029年起削减，行业供需格局长期向好。需求端，国内空调、