核心观点
　　制冷剂近期供给端有两个变化：①2026年第二次品种间调整在9月底发布；②2027年制冷剂配额方案在10月发布。2027年制冷剂生产和内用生产配额与2026年一致，表明供给逻辑不变。含氟高分子材料：从当前供需关系及价格走势来看，含氟高分子材料普通料供需关系有望改善，此外高端品如半导体级PFA、CCL级PTFE有望看到国内企业打入全球供应链体系，从而带动均价提升。
　　制冷剂
　　近期供给端有两个变化：①2026年第二次品种间调整在9月底正式发布，从两次调整来看，主流品种均没有用满30%的配额上限，制冷剂企业对配额调整较为克制，表明供给端协同在需求偏淡时期依然生效。此外，从品种间配额流向来看，R32首次出现负调整，R32是三代制冷剂中目前单吨盈利最好的品种，且品种间调整只能GWP值调减，作为单位GWP值最低的品种，R32调减意味着企业对供给协同挺价的决心更强。②2027年二代及三代制冷剂配额方案在10月发布。2027年二代制冷剂生产和内用生产配额与2026年一致：二代生产配额15.14万吨，同比不变，内用生产配额7.97万吨，同比不变。2027年三代制冷剂生产和内用生产配额与2026年一致，且品种间调整比例维持2026年的30%，唯一变化的是对半导体行业用HFC-236fa增发生生产配额150吨（且全部为内用生产配额）。从配额政策来看，2027年方案不变，表明制冷剂供给端无较大变化，三代制冷剂定价权仍被生产厂家牢牢把握。且三代制冷剂已经持续印证即使下游需求较弱仍保持继续上涨的逻辑，长期上涨趋势确定。
　　含氟高分子材料
　　从当前供需关系及价格走势来看，含氟高分子材料普通料供需关系有望改善，此外高端产品比如半导体级PFA、CCL级PTFE有望看到国内企业打入全球供应链体系，从而带动均价提升。1）普通级PVDF、PTFE已无新增产能（高端品仍在扩产），且价格价差处于底部区间，PVDF当前价格分位数为4.1%，价差分位数为50.8%；PTFE的价格分位数为8%，价差分位数为30%。2）PFA高端系列主要为海外企业供应，进口替代空间广阔。巨化股份于2026年5月投产1万吨超纯PFA，2027年有望成为重点放量的一年，并且有望打开高端半导体氟材料的全球供应体系。PTFE树脂具备较低的介电损耗和介电常数，因此有望成为覆铜板树脂材料的终局解决方案，目前PTFE树脂在英伟达2027年量产的正交背板测试，如果测试完全通过，PTFE有望迎来新的快速增长的应用领域。目前国内东岳集团和昊华科技的电子级PTFE树脂已打入下游验证体系，有望引领行业高端化升级。
　　制冷剂
　　长期视角来看，三代制冷剂供给端在全球性的配额政策强制约束下将持续偏紧，而需求端三代制冷剂的部分低GWP值品种如R32有望凭借较好的制冷效果、较低的GWP值、非PFAS属性等优点搭配四代制冷剂成为终极解决方案，而且从目前海内外龙头重点推出的三四代复配方案来看，三代制冷剂占比更高，因此远期来看，低GWP的三代制冷剂市占率仍有望长期维持高位，长期供需紧张局面较为确定，价格有望摆脱周期品标签而实现长期上行。从涨价空间来看，目前三代制冷剂相比于四代制冷剂具备显著性价比，且在四代制冷剂长期无法取代三代制冷剂的逻辑下，四代价格将不再成为三代的涨价上限，三代长期涨价空间广阔。
　　中期视角来看，中国作为全球最大的三代制冷剂配额国家（配额占比超8成），具备定价全球制冷剂的能力。国内三代制冷剂将在2029年削减10%，2035年削减30%，2029年开始将进入供给减量阶段，价格有望大幅上涨。
　　短期视角来看，2026年下游空调排产同比下滑，而10月单月已经转正。制冷剂直接出口方面，也由于A5国家第二组为锁定较多配额而减少对中国的进口。而上述两点有望在2027年得到缓解，制冷剂需求边际有望向好。此外，在2026年需求较弱的情况下，三代制冷剂价格仍继续上行，表明协同挺价模式较为坚固，2027年配额政策与2026年一致，供给方面无政策变动风险，2027年三代制冷剂价格有望继续向上。
　　含氟高分子材料
　　中日关系日渐紧张，日本在半导体材料等高端精细化工品领域较为领先，在部分高端氟材料处于垄断地位。下游晶圆厂迫切需要材料端国产替代，相关验证周期缩短。氟化工板块的去日化逻辑正从情绪预期实质性转化为业绩兑现，以巨化股份为代表的氟化工企业已经推出相关产品，正在加速替代日本大金、关东电化、斯特拉化学等日本企业在国内下游份额。此外，国内终端产业链正在加速升级，2026年以来，PTFE用做覆铜板基材的方案正获得英伟达验证，国内一些覆铜板厂商选择东岳集团、昊华科技等企业作为主要供应商，含氟高分子材料正在迎来产业升级。
　　风险提示
　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响公司石化及基础化工原料板块价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；
　　（2）制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂