核心观点
　　固废治理：增长续航，步伐趋缓。2026年前三季度营收、归母净利润分别增长17.47%、20.06%；Q3分别同比增长13.86%、6.14%，归母净利润环比下降6.42%。焚烧存量运营及降本增效支撑增长；资源化受益于产能提升和金属价格同比上涨，但购销时差、价格波动及相关损益扰动使盈利环比回落。
　　水务及水治理：运营托底，工程承压。前三季度营收增长1.05%、归母净利润下降0.86%；Q3分别同比下降1.26%、9.94%，归母净利润环比增长1.07%。房地产及相关基础设施投资偏弱，约束工程需求；供排水运营受调价、降本支撑，但回款周期延长增加资金占用及减值压力，制约盈利释放。
　　综合环境治理：营收回暖，扭亏待时。前三季度营收下降3.82%，归母净利润为-6.23亿元，同比亏损扩大；Q3营收同比增长0.15%、环比增长3.02%，归母净利润亏损5.45亿元，同比、环比均扩大。工程释放及地方财政支付制约经营，成本下降推动毛利率改善，但盈利修复仍需回款改善及存量风险消化。
　　大气治理：增量退潮，景气回落。前三季度营收下降20.19%，归母净利润为-2.06亿元，同比亏损扩大；Q3营收同比下降23.13%、环比下降15.51%，归母净利润为-0.72亿元。燃煤电厂及钢铁超低排放改造逐步完成，传统需求收缩，水泥、焦化等非电改造提供增量，但短期尚难完全弥补缺口。
　　环保设备：更新扩收，盈利待振。前三季度营收、归母净利润分别增长15.40%、5.49%；Q3营收同比增长11.79%，归母净利润同比下降3.52%、环比下降8.04%。设备更新及节能降碳改造支撑收入增长，但竞争、研发投入及转固折旧制约利润释放，Q3毛利率、净利率同比分别下降0.88、0.75个百分点。
　　投资建议：2026Q3固废盈利续增，水务运营具韧性，工程及设备盈利仍待改善。行业增长转向资源化放量、存量提质与运营提效，管网补短板及设备更新提供增量，清欠有望缓解资金占用。固废治理推荐关注高能时代、永兴股份，并建议关注浙富控股、三峰环境、旺能环境、绿色动力、中科环保；水务稳健建议关注兴蓉环境、联合水务；设备更新及节能降碳建议关注华光环能、复洁科技。
　　风险提示：政策推进不及预期；地方财政及回款风险；行业竞争加剧；原料成本上升。