整体复苏明显，创新药产业链亮眼。从医药整体来看，2026年前三季度营收同比+1.4%，归母净利润同比+11.6%，扣非归母净利润同比+18.3%。相较2025年，营收增速小幅回升，归母和扣非归母净利润均由降转增，且利润端增速显著高于收入端，行业盈利修复进一步得到验证。当前，医药行业呈现营收温和增长、盈利较快修复的特征，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主营业务盈利持续改善。
　　CXO表现突出，行业趋势向好。1）营收端：2026年前三季度CRO/CMO板块同比+24.5%，继续领跑行业；医疗器械同比+10.8%，增速较2025年显著提升；医药流通、医药零售保持增长；2）利润端：CRO/CMO和化学制药板块扣非归母净利润分别同比+57.6%和+35.8%，创新药产业链盈利表现突出；医疗器械同比+21.5%，修复较为明显；医药零售、医药流通和中药均实现正增长；3）总体来看：创新药商业化推进与海外授权合作不断落地，有望带动研发生产需求释放，支撑CRO/CMO及化学制药板块盈利增长；医疗器械营收与利润同步改善；流通、零售及医疗服务逐步修复，行业经营向好趋势进一步显现。
　　基金仓位回升，CXO配置延续。26Q3公募重仓股中的医药持仓占比升至10.0%，非医药主题基金医药持仓占比升至5.5%，高于医药股市值占比（5.4%），资金配置接近标配；医药主题基金中，CRO/CMO与化学制药合计占比62%，其中CXO持仓升至36%，化学制药为26%。估值方面，截至11月2日行业PE（TTM）为26.1倍，相对全A（非银行）溢价率为31.7%。基本面修复与仓位回升并存，创新药产业链仍具结构性配置价值。
　　投资建议与投资标的
　　从26年前三季度数据看，医药行业基本面维持修复，创新药及其产业链仍是主要增长方向。创新药出海与商业化逻辑不断兑现，海外授权交易接续落地，有望通过首付款、研发及商业化里程碑款等方式支持企业投入，并带动后续临床开发及生产需求。考虑到行业盈利修复、CXO景气度较高且估值绝对水平回落，我们认为医药板块仍具备结构性配置价值。
　　从细分领域来看：1）创新药产业链（CXO+上游）。相关标的：药明康德、益诺思、昭衍新药、美迪西、康龙化成、赛分科技、纳微科技、百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈等；2）创新药+产品出海。相关标的：海思科、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、康方生物、石药集团、恒瑞医药、科伦药业、甘李药业、迈瑞医疗等。
　　风险提示
　　1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；
　　2、如果全球生物医药行业投融资一直处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。