行情回顾：上两周，A股医药生物指数下跌1.44%，跑赢沪深300指数3.00pp，跑赢创业板综指9.30pp，在31个子行业中排名第7。港股恒生医疗健康指数上两周收跌5.42%，跑输恒生国企指数2.14pp。
　　本周观点：三季报收官，创新药产业链保持高景气。
　　2026年前三季度，申万医药生物板块营业总收入同比+2.13%，归母净利润同比+12.78%，扣非归母净利润同比+21.45%。利润增速显著高于收入增速，且呈现逐季加速。分子板块看：
　　 CXO：景气度确定性高。收入与利润双双高速增长：26年前三季度，医疗研发外包板块营业总收入同比+24.92%，归母净利润同比+40.66%，扣非归母净利润同比+60.69%。盈利质量同步改善：26年前三季度，毛利率同比提升4.48pct至45.14%，净利率同比提升+2.76pct至25.73%。
　　创新药：BD出海收入确认。化学制剂板块，26年前三季度营收同比+0.71%，归母净利润同比+31.08%。利润增速明显高于收入增速，我们判断主要驱动来自：创新药对外授权（BD）首付款与里程碑收入确认、创新药产品放量带来的结构升级、以及费用率下降。
　　医疗器械：收入端修复，利润端表现分化。26Q3单季度，体外诊断、医疗设备和医疗耗材的营收分别同比+8.74%、+8.37%和+11.98%，归母净利润分别同比+104.79%、+7.93%和-17.55%。其中，医疗设备单季度归母净利润增速于26Q3回正。
　　医疗服务：收入回暖先行，利润确认滞后。线下药店板块，26Q1~26Q3营收分别同比-0.13%、+4.11%和+7.16%，逐季提速；26年前三季度、26Q3单季度归母净利润分别同比+2.97%、-18.23%。医院板块，26Q3单季度营收、归母净利润分别同比+3.86%、+7.34%，呈现温和复苏。
　　展望2027年，CXO板块订单保障业绩可见度高，创新药出海授权产业趋势强；医疗器械、药店和医院，收入端拐点已现、利润拐点待确认。建议关注：
　　1)创新药：政策落地与出海景气共振。政策端，2026年医保国谈已完成现场谈判竞价与商保价格协商，124款目录外药品入围谈判竞价、12款药品进入商保创新药目录价格协商。产业端，国家药监局9月发布对外授权数据显示，今年以来我国创新药对外授权交易总额突破1200亿美元。
　　2)医药外包服务：行业景气拐点持续验证。外需端，全球GLP-1产业趋势强劲，头部CXO订单与业绩持续兑现。内需端，国内创新药研发与BD交易热度高企，带动产业链需求回暖。
　　3)医疗器械：集采规则持续优化，“反内卷”导向下行业预期改善。9月第七批高值耗材国采在天津开标，降价幅度温和，临床主流产品普遍中选。建议关注集采出清后具备技术壁垒与出海能力的龙头企业。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。