本周A股生科下跌4.41%，化学制剂下跌4.12%
　　根据Wind数据，本周纳指生科、A股生科及恒生生科分别上涨4.68%、下跌4.41%和下跌2.80%。港股市场方面，恒生医疗保健下跌2.80%，位列恒生综合一级行业涨跌幅第12位。
　　申万医药生物二级子行业医疗服务II报收7714.60点，下跌0.45%；中药II报收5412.22点，上涨下跌0.77%；化学制药Ⅱ报收10865.67点，下跌4.48%；生物制品Ⅱ报收5207.73点，下跌3.22%；医药商业Ⅱ报收4519.39点，上涨2.01%；医疗器械II报收5687.68点，下跌1.49%。三级行业中化学制剂报收6899.61点，下跌4.12%。受整体市场表现较弱影响，医药板块呈现普跌现象。
　　化学制剂板块PE（ttm）34.80 X，PB（lf）2.77 X
　　根据Wind数据，截至本周末，申万化学制剂板块PE为34.80 X，近一年PE最大值为50.31 X，最小值为34.18 X；当前PB为2.77 X，近一年PB最大值为3.92 X，最小值为2.77 X。化学制剂板块PE（ttm）较前一周下降了1.36X，PB（lf）较前一周下降了0.18X。
　　本周观点
　　本周CXO龙头公司药明康德公布了2026年前三季度业绩，根据公司2026年三季报，前三季度公司实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%，实现归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%，实现扣非归母净利润164.77亿元，同比增长73.03%；更关键的是，公司再次调升全年营收指引至610-619亿元（此前585-605亿元），持续经营收入同比增速40%-42%、资本开支80-85亿元。这份三季报不仅是公司自身的一份“超预期成绩单”，更折射出当下医药研发生产外包产业链正在发生的几个深层趋势：（1）这不是周期性复苏，而是结构性跃迁。药明康德打破了大型CXO企业增长边际收敛的行业规律。在小分子D&M业务连续增长、TIDES业务单季收入大幅增长的背后，是CRDMO一体化模式经过数年沉淀后的复利释放。前端R端持续引流（过去12个月，公司成功合成并交付超过45万个新化合物。同时，2026年上半年R到D转化分子314个），中后端D&M规模化变现。（2）GLP-1是催化剂，但不是全部。市场容易把药明康德的高增长简单归因于GLP-1风口。但数据揭示的真相更复杂：前三季度化学业务+51.5%的增速中，GLP-1只是其中一条赛道，即便GLP-1热度未来回落，公司在肿瘤、自免、罕见病等其他赛道积累的后期项目，仍能支撑D&M业务的中高速增长。（3）市场仍在用周期股框架给药明康德定价，但其盈利结构已经具备成长股特征。如果CRDMO漏斗效应在未来持续兑现，当前估值存在重构空间。不仅药明康德如此，从CXO整个产业链来看亦是如此：不同于周期性行业，CXO相关公司技术是跟随医药产业研发创新动态变化迭代。
　　站在当前时点，我们看好药品行业未来表现。短期看，医药是科技资金流出后的优质承接方向。创新药兼具科技属性与业绩确定性，具备吸引增量资金的基础。产业层面，中国药企全球化已现雏形：百济神州正从研发型Biotech迈向全周期全球肿瘤创新龙头；出海模式也从一次性Licenseout，升级为共同开发、NewCo，药企保留更多权益与主导权，更贴近“建根据地”。头部创新药收入占比跃升，全球化支撑更实。未来有望涌现一批“建根据地”式全球药企，带动A股医药系统性重估，打破“行情不可持续”的偏见，真正打开成长天花板。
　　投资建议
　　CXO龙头药明康德三季报超预期、指引上修，印证CXO由周期修复转向CRDMO结构性重估。整体行业来看，中国创新药已进入全球化新阶段，在ADC、双抗等前沿领域实现技术突破，逐步从跟随创新走向源头创新。维持药品行业“买入”评级，建议关注创新化学制剂及创新药产业链上游CXO公司如前沿生物、贝达药业、百济神州、药明康德、皓元医药、九洲药业等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发不及预期风险；行业及上市公司业绩不及预期风险。