本报告导读：
　　Anthropic招股书披露收入高增，企业客户扩张与算力效率改善推动经营盈利；亚马逊云、谷歌云26Q3收入同比增长39.3%、103%，预计2027年资本开支大幅增加。
　　投资要点：
　　投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。
　　Anthropic招股书披露收入高增，企业客户扩张与算力效率改善推动经营盈利：Anthropic公开提交招股书，2026H1实现收入162.86亿美元、同比增长1300.3%，26Q2收入115.55亿美元、环比增长144.2%，营业利润9.74亿美元、营业利润率8.4%。上半年按用量收入130.64亿美元、占比80.2%。截至9月末，过去12个月贡献收入10万美元以上的客户超过11900家，上年同期为超过950家；其中超过50%同时使用Claude Platform和至少一款自有应用，平台与应用交叉采用推动企业用量扩张。二季度算力及基础设施费用55.58亿美元，费用率由一季度71.6%降至48.1%，收入增长快于算力费用，经营杠杆开始体现。上半年净亏损807.48亿美元，主要受可转票据、衍生负债及SAFE公允价值损失影响。
　　亚马逊26Q3 AWS收入增长39.3%，推理需求与自研芯片支撑云业务扩张：亚马逊公布26Q3业绩，实现季度收入2019亿美元、同比增长12%，营业利润281亿美元、同比增长61%，营业利润率达13.9%。AWS实现收入460亿美元、同比增长39.3%，连续六个季度加速，营业利润178亿美元、营业利润率38.7%。在手订单达5780亿美元、同比实现三位数增长，管理层预计2027及2028年AWS收入增速均可能超过40%。推理已贡献AWSAI收入的一半以上，Bedrock为AWS历史上增长最快的数十亿美元规模服务，大部分工作负载运行于Trainium。自研芯片及自有或长期租赁的数据中心形成成本优势，Trainium计划于2027年末对外销售。公司维持2026年现金资本开支约2200亿美元的预期，26Q3现金资本开支759亿美元，并预计2027年显著增加。
　　谷歌26Q3云收入翻倍，AI与TPU销售驱动增长，资本开支压低自由现金流：Alphabet公布26Q3业绩，实现季度收入1276亿美元、同比增长25%，营业利润406亿美元、同比增长30%，营业利润率31.8%。搜索及其他广告收入633亿美元、同比增长12%，AI推动使用量及商业查询增长。谷歌云收入307亿美元、同比增长103%，AI基础设施、AI解决方案及核心GCP共同拉动增长，TPU系统销售亦作出重要贡献；云营业利润111亿美元、超过上年同期三倍，营业利润率由23.7%升至36.2%。云在手订单达5610亿美元，大部分来自常规GCP合同，预计略高于55%将在未来24个月确认收入。管理层预计TPU系统销售在四季度继续增长、2027年显著增加，同时第三方算力使用扩大将对短期云利润率构成压力。26Q3资本开支514亿美元、自由现金流为负91亿美元，公司维持全年1950亿—2050亿美元资本开支指引，并预计2027年大幅增加。
　　风险提示：宏观经济风险；AI技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。