本报告导读：
　　2026年前三季度归母净利润同减24.8%，建筑主业收入承压，经营现金流同比改善；工业厂房、算力中心及海外订单快速增长，有望为后续业绩提供支撑。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到建筑主业收入低于预期，下调2026-2028年EPS至0.76/0.81/0.84元，对应同比-19.2%/6.3%/3.1%。同时受板块整体估值中枢下行影响，给予公司2026年8.6倍PE，下调目标价至6.54元，考虑到公司房建及地产开发业务占比较高，给予低于可比公司的PE估值。
　　2026年前三季度归母净利润下降24.8%，单Q3下降26.7%。（1）26年前三季度营收13357亿元同降14.3%（26Q1-Q3单季同比-7.9%/-16.1%/-20.0%，25Q1-Q4单季同比+1.1%/-7.1%/-6.6%/-6.6%）；前三季度归母净利润287.1亿元同降24.8%（26Q1-Q3单季同比-7.5%/-40.7%/-26.7%，25Q1-Q4单季同比+0.6%/+5.9%/-24.1%/-86.3%）；扣非归母净利润255.6亿元同降27.4%。（2）26年前三季度毛利率9.7%（同比+1.0pct），期间费用率4.8%（同比+0.5pct），归母净利率2.2%（同比-0.3pct），加权ROE5.8%（同比-2.2pct），资产负债率77.1%，应收账款4941.7亿元；信用减值损失72.9亿元，资产减值损失28.7亿元。（3）26年前三季度经营活动现金流净额-453.9亿元（25年同期-694.8亿元）。
　　2026年前三季度新签合同3.29万亿元同比下降0.1%，算力中心订单高增。（1）26年前三季度建筑业务新签30503亿元同比+0.4%；（2）工业厂房新签7878亿元同比+23.0%，数据中心和算力中心1100亿元同比+105.0%，仓储物流664亿元同比+30.3%；交通运输工程1300亿元同比+7.0%，水务及环保1137亿元同比+7.9%，化工工程358亿元同比+18.7%，能源工程3863亿元同比-12.6%。
　　股息率5.8%，PB估值处于较低水平。（1）当前股息率5.8%（根据2026年11月2日收盘价）；（2）公司2026年PE（Choice一致预期）5.4倍，PE(TTM)近十年分位数76.10%，PB(LF)0.38倍，近十年分位数2.47%；（3）我们预测可比公司中国交建、中国中铁、上海建工2026年PE分别为8.17/5.88/18.46倍，平均10.84倍。
　　风险提示：建筑及房地产投资需求不及预期，工业厂房及算力中心业务拓展不及预期，海外项目履约及回款不及预期。