事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入9758.37亿元，同比下降11.96%；归母净利润230.00亿元，同比下降24.34%；扣非归母净利润199.22亿元，同比下降27.54%。2026Q2，公司实现营业收入4639.90亿元，同比下降16.10%；归母净利润91.19亿元，同比下降40.74%；扣非归母净利润61.39亿元，同比下降51.46%。
　　行业需求走弱拖累总营收，地产及海外收入逆势增长。
　　2026H1，公司实现营业收入9758.37亿元（yoy-11.96%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-7.85%、-16.10%，营收下降主要受建筑行业市场需求走弱、基建投资增速放缓等因素影响；归母净利润230.00亿元（yoy-24.3%），Q1、Q2归母净利润增速分别为7.5%、-40.74%。分业务看，房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计分别实现营业收入5713.08/2464.65/1520.29/42.93亿元，分别同比-18.0%/-9.9%/+15.2%/-13.0%，地产收入实现逆势增长。分区域看，公司境内营业收入8998.58亿元（yoy-14.2%），境外营业收入759.79亿元（yoy+27.0%），海外业务延续较快增长。
　　房建/基建主业毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。
　　2026H1，公司综合毛利率为10.3%，同比+0.9pct。分业务看，房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%/15.8%，分别同比+0.9pct/+0.5pct/-1.0pct/-0.4pct，房建及基建业务毛利率均同比提升。期内公司期间费用率约4.70%，同比+0.44pct，其中受汇率波动影响财务费用同比增长4.3%。同时，公司2026H1计提减值准备合计100.4亿元，其中应收款项/合同资产减值准备分别为68.2/24.8亿元，合计较上年同期增加24.33亿元，对业绩形成一定拖累。受费用率及减值增加影响，2026H1，公司净利率为3.14%，同比-0.49pct。现金流端改善显著，2026H1经营活动现金流净流出284.61亿元，同比少流出543.69亿元；其中Q2单季度经营活动现金流净流入485.25亿元，较上年同期增加355.03亿元，公司持续强化收款及项目全周期现金流管控成效逐步显现。
　　海外订单增速亮眼，房建订单结构持续优化。
　　2026H1，公司新签合同总额2.46万亿元（yoy-1.5%），其中建筑业务新签合同额2.29万亿元（yoy-1.5%）；房建/基建/勘察设计新签合同额分别为1.55万亿元/7344亿元/56亿元，分别同比+3.7%/-10.8%/-12.6%。房建业务结构向工业厂房等公共建筑倾斜，其中工业厂房新签5617亿元（yoy+24.2%），占房建新签比重提升至36.2%，数据中心及算力中心新签873亿元（yoy+328.3%），仓储物流新签558亿元（ yoy+38.9% ）。分区域看，境外业务新签合同额1821亿元（yoy+45.3%），占公司新签合同总额的比重提升至7.4%，其中建筑业务境外新签1655亿元（yoy+44.2%），海外订单增长对冲部分国内市场下行压力。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为19377.2亿元、20368.3亿元和21050.1亿元，分别同比增长-6.9%、5.1%和3.3%，归母净利润分别为327.8亿元、356.6亿元和379.2亿元，分别同比增长-16.1%、8.8%和6.3%，动态PE分别为5.5倍、5.0倍和4.7倍。给予“买入-A”评级，2026年6倍PE，对应6个月目标价4.8元。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。