Q2收入降速，减值损失与投资收益影响致业绩进一步承压。26H1公司实现营业总收入9758亿元，同降12%；归母净利润230亿元，同降24%，扣非归母净利润199亿元，同降27.5%（（非主要为单独进行减值测试的应收款减值准备转回29亿元）。26Q1/Q2单季营收分别5118/4640亿元，同降8%/16%；归母净利润分别139/91亿元，同降8%/41%，业绩降幅扩大要因收入端进一步降速以及减值计提增多、投资收益减少。分业务看，26H1房建/基建/地产业务分别实现营收5713/2465/1520亿元，同比-18%/-10%/+15%。分地区看，境内/境外分别实现营收8999/760亿元，同比-14%/+27%，境外增势较好。
　　Q2毛利率明显提升，主营性现金流大幅改善。26H1公司综合毛利率10.3%，同比+0.9pct（Q2单季同比+1.9pct），其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+0.9/+0.5/-1pct，工程业务盈利能力提升带动整体毛利率改善。期间费用率4.7%，同比+0.4pct（Q2单季同比+0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.2/+0.1/+0.1pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约24亿元（Q2单季同比多计提23亿元）。投资收益同比减少22亿元（Q2单季同比减少23亿元）。归母净利率2.4%，同比-0.4pct（（Q2单季同比-0.8pct）。2026H1主营活动现金净流出285亿元，较上年同期少流出544亿元；投资性现金流净流出52亿元，同比多流出41亿元。
　　工程新签订单边际改善，结构持续优化。工程方面，公司26H1建筑业务新签合同额22911亿元，同降1.5%。房建领域新签15511亿元，同增3.7%，其中工业厂房/数据中心和算力中心/仓储物流分别同比增长24%/328%/39%；住宅订单占比下降至20.5%。基建领域新签合同额7344亿元，同降11%，其中交通运输/化工工程增势较好，分别同增11%/61%。26年1-7月，公司建筑业务签单同比下降0.7%，降幅环比收窄。地产方面，公司重点布局核心城市核心区域，强化精准投资，上半年新增土储124万平方米，要为位于一二线及省会城市；2026年1-7月地产合约销售额1920亿元，同比下降0.5%。
　　控股股东增持彰显发展信心。公司7月20日公告，控股股东中建集团拟以自有资金及自筹资金，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额5-10亿元，充分彰显控股股东对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。
　　投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028年归母净利润预测值353/336/337亿元，同比-10%/-5%/0%，当前股价对应PE分别5.2/5.5/5.5倍，PB-LF仅0.38倍，2026年预期股息率约6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资不及预期、应收账款减值、地产存货减值风险等。