投资要点：
　　中国建筑发布2025年报：公司2025年实现营业总收入20,821.42亿元，同比下降4.81%。实现归母净利润390.69亿元，同比下降15.42%。实现扣非后归母净利润319.34亿元，同比减少23.20%。其中，Q4实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57%；实现归母净利润8.87亿元，同比减少86.34%。
　　房建、基建主业收入承压，海外业务收入逆势增长。2025年，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务收入分别为12342.06/5431.80/2843.94/101.71亿元，同比分别减少6.60%/1.40%/7.20%/6.00%。2025年国内/国外分别实现营收19404.44/1416.98亿元，同比分别变动-6.50%/+22.20%，以中东、东南亚等区域为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。受国内地产行业景气度低迷、基建行业投资增速放缓等因素影响，房建、基建主业收入有所回落，但公司在海外市场领域持续发力，成为营业收入的新增长点。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.90%，同比上升0.04pct，实现净利率2.57%，同比下降0.30pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为7.85%/11.01%/6.98%/13.40%，同比分别变动-0.24pct/+0.31pct/-0.38pct /+0.56pct。分业务看，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比分别变动+1.0pct/-0.1pct/-2.9pct/-3.0pct，在地产行业景气度低迷情况下，公司房建业务结构持续优化，工业厂房、公共建筑等占比持续提升，带动房建工程毛利率提升；地产业务主要由于行业整体去化压力较大，毛利率下滑。
　　经营性现金流改善，分红率提升至28.75%。2025年经营现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.64亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为958.52/+130.22/+133.52/+900.16亿元，同比分别变动+7.43 /+251.96 /-184.08 /-27.67亿元。公司拟以2025年年末总股本4132039万股为基数向全体股东每10股派发2025全年现金红利2.718元（含税），同比增加0.003元，分红总额达到112.31亿元，分红比例28.75%，同比增加4.46pct，展现了公司对股东回报的重视。
　　新兴业务景气度提升，公司业绩有望企稳回升。作为国内基础设施建设的龙头企业，公司项目储备充裕，2025年末新签合同金额达45458亿元，同比增长1.0%，为2025年营业收入的2.18倍。在巩固传统基建业务优势的同时，公司正加速向工业化、数字化、绿色化方向转型，2025年公司新兴产业实现营业收入2629亿元，伴随着“好房房”营营造体系在百余个项目的落地实践，以及模块化建筑、光伏建筑一体化（BIPV）等11项首批产业化推广产品的推出，以科技创新为内核的新兴业务正逐步构筑起公司的好第二增长曲线营。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为386.42亿元/391.80亿元/406.81亿元，同比分别变动-1.1%/+1.4%/+3.8%，EPS分别为0.94元/0.95元/0.98元，4月23日收盘价对应PE分别为5.2倍/5.1倍/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险、应收账款坏账风险