中国建筑发布2025年报。2025年，公司营收2.08万亿元，同比-4.8%；归母净利润391亿元，同比-15.4%。其中，25Q4实现营收5239亿元，同比-6.5%；归母净利润8.9亿元，同比-86.3%。业绩符合预期。
　　毛利率稳定、现金流持续改善，DPS保持稳定显示分红诚意。根据iFinD，利润率：2025年，公司毛利率9.90%/同比+0.04pct。归母净利率1.88%/同比-0.24pct。费用率：2025年，期间费用率（不含研发）2.91%/同比+0.04pct。减值：2025年，公司信用/资产减值分别187/72亿元，同比多计提50/7亿元。现金流及分红：2025年经营性现金流净流入205亿元（24年158亿元），同比多流入47亿元，创5年来新高。25年现金分红总额112.31亿（24年112.18亿元），现金分红率28.75%（24年24.29%）。4月17日收盘价对应股息率5.5%。根据公司利润分配公告，如在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动，公司拟维持每股分配金额不变，相应调整现金红利总额。
　　业务结构持续优化，加速扩张海外业务。根据公司财报，房建：2025年，新签合同额2.67万亿元/同比+0.5%；营收1.23万亿元/同比-6.6%，毛利率8.4%/同比+1.0pct。工业厂房等公共建筑领域新签占比持续提升，住宅业务新签占比下降至20%。基建：新签合同额1.47万亿元/同比+4.1%；营收5432亿元/同比-1.4%，毛利率9.9%/同比-0.1pct。其中能源工程新签5870亿元/同比+17.2%。境外业务：新签合同额2550亿元/同比+15.2%/占比5.6%；境外业务营收1417亿元/同比+19.4%/占比6.8%。地产业务：合约销售额3948亿元/同比-6.4%；合约销售面积1509万平方米/同比+3.3%；营收2844亿元/同比-7.2%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计26-28年归母净利润为372/366/370亿元，公司保持DPS不变，为红利配置优选。参考可比公司，给予公司26年6倍PE，对应合理价值5.41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。