本报告导读：
　　中国建筑Q3归母净利润下降24.1%，受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响。当前股息率5%估值底部，市场化建筑龙头被低估。
　　投资要点：
　　维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS1.15/1.20/1.25(原1.20/1.27/1.34)元增2.8/4.6/4.2%，给予公司2025年6.5倍PE，对应维持目标价7.42元。
　　Q3归母净利润下降24.1%，受地产和基建投资行业影响。(1)2025Q1~Q3营收1.56万亿元同比降4.2%(2025Q1~Q3增1.1/-7.1/-6.6%，2024Q1~Q4增4.7/1.2/-13.6/-5.7%)，其中房建10440亿元降5.3%，基建3845亿元降3.6%，地产1771亿元增0.6%。2025Q1~Q3归母净利润381.8亿元降3.8%(2025Q1~Q3增0.61/5.9/-24.1%，2024Q1~Q4增1.2/2.1/-30.2/-38.9%)；扣非归母净利润352.0亿元降3.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率8.72%(-0.11pct)，期间费用率4.22%(+0.05pct)，归母净利率2.45%(+0.01pct)，加权ROE8.03%(-1.01pct)，资产负债率76.07%(-0.10pct)。应收账款4132.1亿元同比增14.6%，减值79.7亿元同比少计提8.4%。
　　2025Q1~Q3经营净现金流净流出收窄，工业厂房、能源工程新签增速快。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-694.8亿元(2024年同期-770.1亿元)，其中Q1~Q3为-958.5/130.2/133.5亿元(2024Q1~Q4为-966.0/-121.7/317.6 /927.8亿元)。(2)2025Q1~Q3新签32936亿元同增1.4%，其中房建20146亿元同比增0.7%，基建10144亿元同比增3.9%，地产合约销售额2553亿元同比下降2.0%。从细分结构来看，房建中工业厂房新签合同额6405亿元同比增长23.0%，科教文卫体设施新签合同额3316亿元，其中教育设施新签合同额1390亿元，同比增长14.8%；基建中能源工程新签合同额4419亿元同比增长31.2%，市政工程新签合同额1903亿元增长27.8%。
　　中国建筑股息率5%估值底部，市场化建筑龙头被低估。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数。(2)控股股东增持6.2亿元占总股本0.27%，增持计划于2025年10月15日已实施完毕。(3)公司保持长期稳定的分红政策，当前股息率5%，分红比例24.3%，2025PE4.7倍近十年分位数45%，PB0.47倍近十年分位数1%。(4)中国建筑始终坚守市场化的运营机制，尊重、恪守、适应并利用市场规律，逐步提高对市场规律的驾驭能力。
　　风险提示：宏观经济政策紧缩，地产行业下行等