事件：8月28日公司公告1H2026实现营收9758.4亿元，同比-12.0%，归母、扣非净利润230.0、199.2亿元，同比-24.4%、-27.5%。Q2单季度营收4639.9亿元，同比-16.1%，归母、扣非净利润91.2、61.4亿元，同比-40.7%、-51.5%。
　　基建房建规模承压，房开收入增长亮眼。分业务来看，1H26公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计分别实现营收5713.1、2464.6、1520.3、42.9亿元，同比分别-18.0%、-9.9%、+15.2%、-13.0%，毛利率分别为8.2%、10.8%、15.0%、15.8%，同比分别+0.9、+0.5、-1.0、-0.4pct。订单方面，1H26公司新签订单24647亿元，同比-1.5%。具体来看，房建、基建业务分别实现新签合同额15511、7344亿元，同比+3.7%、-10.8%。其中，房建业务中工业厂房、数据中心和算力中心、仓储物流新签订单同比分别+24.2%、+328.3%、+38.9%；基建业务中交通运输工程、化工工程新签订单同比分别+10.7%、+60.7%。
　　减值损失拖累盈利能力，经营现金流改善明显。公司毛利率为10.29%，同比+0.9pct，1H2026期间费用率同比+0.44pct至4.70%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.19、+0.09、+0.15pct，1H2026公司资产及信用减值损失为100.40亿元，同比多损失24.3亿元，综合影响下净利率同比-0.39pct至2.36%。1H2026公司CFO净额为-284.6亿元，同比+543.69亿元，收现比、付现比同比分别+1.32pct、-8.44pct，至94.97%、94.23%。
　　投资建议：公司Q2业绩承压或主要因Q2固投承压，基建投资增速放缓影响，基建房建业务结转放缓。公司房开业务维持稳健发展，公司继续深入推进“好房子”投资建设，并布局一二线核心城市核心区域。预计公司26-28年归母净利润为355、375、390亿元，对应PE为5.2、4.9、4.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。