公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入9758.4亿元，同比-12.0%；归母净利润230.0亿元，同比-24.4%；单季度看，26Q2，公司实现营业收入4639.9亿元，同比-16.1%；归母净利润91.2亿元，同比-40.8%。建筑行业景气度下行，叠加期间费用率上升及减值损失增加，公司业绩阶段性承压。分业务看，房建/基建/地产开发/勘察设计/国际化业务营收分别5713.1/2464.6/1520.3/42.9/759.8亿元，同比-18.0%/-9.9%/+15.2%/-12.6%/+27.0%，地产开发、国际化业务实现增长。
　　毛利率及现金流改善，减值拖累利润。26H1，公司毛利率同比+0.9pct至10.3%，其中房建/基建/地产/勘察设计毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%/15.8%，同比+0.9/+0.5/-1.0/-0.4pct；26Q2，公司毛利率12.9%/同比+1.89pct。公司26H1期间费用率（不含研发）同比+0.3pct至3.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.38%/1.70%/0.95%/1.67%，同比+0.01/+0.19/+0.15/+0.09pct。减值方面，26H1，公司信用及资产减值损失合计100.4亿元，同比增加24.3亿元，大幅拖累公司利润。现金流方面，经营性现金净流出284.6亿元，同比少流出543.7亿元，收现比同比+1.32pct至94.97%，“三金”管控成效逐步体现。
　　现房销售政策、住房贷款周期延长等政策出台，公司地产开发+施工一体化优势凸显。2026年8月28日，销售制度（有力有序推行商品住房现房销售）+信贷制度（个人按揭期限延至40年）+资本市场制度（放宽股权融资、并购重组与REITs等）三大政策齐发，有望助力地产脱去金融属性、回归制造业属性，地产开发、施工一体的头部建筑企业有望受益。26M1-7房建新签/地产合约销售额分别为16937/1920亿元，同比+4.2%/-0.5%，房建新签占建筑业务新签68.6%，规模优势凸显。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润332/327/330亿元，同比-14.9%/-1.8%/+1.0%。根据可比公司估值，给予公司26年7倍PE，对应合理价值5.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期、减值计提高于预期。