核心观点
　　前三季度营业收入13357.1亿元、同比下降14.3%，归母净利润287.1亿元、同比下降24.8%。业绩降幅大于营收降幅主因减值增多，前三季度资产减值损失与信用减值损失较上年同期增多21.8亿元。前三季度综合毛利率9.7%，同比提升1.0个百分点；三季度单季毛利率8.1%，同比提升1.1个百分点。订单企稳、结构优化，新签合同额32890亿元、同比微降0.1%，房建新签20852亿元、增长3.5%，基建新签9560亿元、下降5.8%，境外新签2811亿元、增长66.9%。地产销售额2386亿元、同比下降6.5%，位于一线、二线城市，期末土地储备6336万平方米。
　　事件
　　公司公布2026年三季报，前三季度实现营业收入13357.1亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润287.1亿元，同比下降24.8%。
　　简评
　　整体收入承压但地产开发营收同比提升，毛利率持续改善。前三季度营业收入13357.1亿元、同比下降14.3%，其中三季度单季3598.7亿元、同比下降20.0%。分业务看，房建、基建、地产开发前三季度营业收入7868/3303/1973亿元，分别同比变化-20.4%/-10.8%/+11.4%；前三季度归母净利润287.1亿元、同比下降24.8%，降幅大于营收，主要受减值计提影响，信用减值与资产减值损失合计101.6亿元、同比多计提21.8亿元。前三季度综合毛利率9.7%，同比提升1.0个百分点；三季度单季毛利率8.1%，同比提升1.1个百分点。
　　新兴业务订单延续高增，境外市场成为新增长极。前三季度新签合同额32890亿元、同比下降0.1%，其中建筑业务新签30503亿元、同比增长0.4%。房建新签20852亿元、同比增长3.5%，工业厂房7878亿元、增长23.0%，数据中心和算力中心1100亿元、增长105.0%，仓储物流664亿元、增长30.3%，传统住宅降至4096亿元、下降14.9%。基建新签9560亿元、同比下降5.8%，其中交通运输、水务及环保、化工工程分别增长7.0%、7.9%、18.7%，能源工程、市政工程分别下降12.6%、13.9%。从地区分布来看，前三季度境外新签2811亿元、同比增长66.9%；前三季度境外业务实现营收1079亿元，同比增长17.5%。
　　地产销售小幅下降，拿地聚焦核心城市。前三季度公司地产合约销售额2386亿元，同比下降6.5%；合约销售面积660万平方米，同比下降30.6%；销售均价36152元/平米，同比增长34.7%。拿地保持审慎，新购置土地储备384万平方米，主要位于一线、二线城市，期末土地储备6336万平方米。
　　维持盈利预测和买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.90/0.90/0.91元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；
　　2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；
　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。