事件：公司发布26年三季报。26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润922.00/-93.19亿元，同比-17.52%/-163.05%，基本EPS为-1.67元。26Q3公司实现营收/归母净利润327.90/-32.41亿元，同比-7.18%/-176.28%。
　　26Q3收入降幅环比收窄，净利润环比减亏。26Q3实现营收327.90亿元，同比-7.18%，低于26Q2同比-26.94%降幅。26Q3实现净利润-32.41亿元，亏损幅度小于26Q2的-48.62亿元。26Q3公司出栏量同比增长且均价环比小幅回升，导致收入降幅环比收窄，净利润环比减亏，经营业绩小幅改善。
　　生猪出栏量同比微升，猪价低迷导致业绩亏损。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3商品猪营收768.16/266.71亿元，同比-25.73%/-18.07%；出栏商品猪5873.0/2011.4万头，同比+2.45%/+6.26%；加权销售均价为10.45/10.43（元/公斤），同比-26.42%/-23.24%。前三季度及26Q3生猪销售均价低迷，导致公司主业出现亏损。受此影响，公司主动控制商品猪出栏节奏，出栏量同比仅小幅增长。26Q3商品猪出栏均价为10.43（元/公斤）较26Q2的9.64（元/公斤）出栏均价小幅回暖，带动业绩环比减亏。
　　毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26Q1~Q3/26Q3毛利率为-2.24%/-3.44%，同比-20.97pct/-21.54pct，原因是生猪出栏均价同比大跌，导致毛利率同比下滑明显。前三季度期间费用率为6.88%，同比+0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.22pct/+0.40pct/+0.03pct/+0.06pct。其中管理费用、财务费用、研发费用绝对金额同比下降，但收入同比下降幅度更大，导致费用无法被摊薄，费用率同比上升。销售费用支出、销售费用率均同比上升，原因是屠宰、肉制品渠道投入加大。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28年归母净利润为-97.79/228.85/277.90亿元，同比-163.1%/+334.0%/+21.4%，对应PE为-24.5/10.5/8.6倍。公司经营稳健，行业地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等。