三峡旅游公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3三峡旅游实现营业收入7.11亿元，同比增长16.65%，收入快速增长主要来自于新增省际度假游轮业务及“两坝一峡”系列产品外部结算价格调增；实现归母净利润达1.39亿元，同比增长61.31%；实现扣非归母净利润达1.23亿元，同比增长32.64%。其中2026Q3三峡旅游实现营业收入达2.96亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润达0.59亿元，同比增长达165.05%；实现扣非归母净利润达0.53亿元，同比增长54.26%。
　　三峡旅游2026Q3人工成本增加带动管理费用增加。根据三峡旅游2026年三季报，2026Q3三峡旅游实现毛利率达39.41%，同比+0.61pct，费用端，实现销售费用率达1.11%，同比-0.03pct，实现管理费用率达16.42%，同比+4.74pct，管理费用大幅增长主要来自新增省际度假游轮业务人工成本。我们认为，本期人员成本阶段性上行，主要系省际游轮新业务团队扩充，叠加相关费用计提时点错配，推高了当季费用率；中长期维度，公司核心业务经营基本面保持稳健。
　　天气影响观光游轮产品客流，省际度假游轮需求旺盛。根据三峡旅游2026年三季报、三峡旅游2026年10月26日投资者关系活动记录表，1）观光游轮：2026Q1-3合计接待观光游轮游客数达224.25万人，同比下滑2.67%，今年7–9月长江流域由于天气等原因影响，使得单季度观光游轮接待规模有所承压，但公司今年上调部分旅游产品结算价，使得观光游轮收入降幅小于接待量降幅。2）省际游轮：截至2026年三季度末，三峡旅游省际游轮合计接待游客数达3.09万人，“长江行·揽月”、“长江行·极光”两船累计运营63个航次，平均床位载客率达91.95%。我们认为，三峡旅游观光游轮业务基本盘稳固，省际度假游轮作为新增业务，运营表现优异，持续彰显公司在旅游业务中的运营管理能力。
　　投资建议：我们认为三峡旅游手握优质“两坝一峡”旅游资源，拥有成熟高效的资源运营能力。此外，公司拥有优质且稀缺的豪华游轮资源，后续有望通过持续深耕运营，释放业务潜力，拓宽中长期成长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.61/2.14/2.81亿元，增速为151.7%/33.1%/31.0%，对应2026年11月2日的股价，PE为28.5X/21.4X/16.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省际游轮落地及运行效率不及预期风险；游轮行业政策变动风险；恶劣天气风险；宏观环境表现不及预期风险；游轮运营安全风险。