投资要点：
　　主要财务指标前瞻：我们预计公司2026Q3实现营业收入2101亿元，同比+8.9%。增值服务1009亿元，同比+5.3%，其中游戏677亿元、同比+6.4%，社交网络332亿元、同比+3%；营销服务431亿元，同比+19%；金融科技及企业服务634亿元，同比+9%；NON-IFRS归母净利润683亿元，同比-3.2%。
　　游戏：我们预计2026Q3游戏收入677亿元，同比+6.4%，其中国内游戏471亿元，同比+10%，海外游戏206亿元，同比-1%。国内游戏：我们预计2026Q3公司核心长青游戏流水保持稳健增长。长青游戏方面：《三角洲行动》用户数持续提升，截至2026年10月8日，国服日活跃用户数突破5,800万，我们预计在高用户活跃的基础上有望持续贡献增量。根据Sensor Tower，《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》、《金铲铲之战》、《无畏契约》位列9月中国APPStore手游收入TOP5。新游方面：《王者万象棋》9月10日全平台上线，根据七麦数据，《王者万象棋》位列9月iOS游戏下载榜第3名、收入榜第10名，为9月新进榜产品。海外游戏：预计在去年高基数基础上增速有所承压。2025Q3公司海外游戏基数较高，高基数主要来自于Supercell游戏、收购游戏工作室等。
　　营销服务：我们预计2026Q3营销服务收入431亿元，同比+19%。我们预计AI和广告技术将持续对广告业务赋能。截至2026Q1，腾讯AI广告推荐模型RankUp在视频号、公众号&小程序、朋友圈广告场景完成CVR预估任务全量部署，带动对应场景广告收入提升2.1%-4.8%；2026Q2起，该AI推荐模型持续迭代优化，叠加AIM+智能投放矩阵升级、微信生态闭环营销能力完善，或将持续支撑营销服务收入增长，广告转化与eCPM改善的红利有望延续至三季度。我们预计AIM+智能投放工具渗透率有望持续提升。7月1日腾讯营销升级妙思2.0，提供图片、视频、数字人及复合素材四条生成路线，并新增素材整备站（爆款混剪、二次编辑、多尺寸适配、内容审核）与素材一键同步投放；9月4日如翼AI营销官全量上线，辅助受众分析与达人筛选。产品层面：我们预计视频号流量保持健康增长，视频号广告有望维持较高增速。
　　金融科技与企业服务：我们预计2026Q3金融科技及企业服务收入634亿元，同比+9%。金融科技：预计保持平稳增长。7月/8月/9月社零同比增长0.6%/ 0.4%/ 1.1%，我们预计在社零稳健增长情况下金融科技业务保持平稳增长。企业服务：1）模型层面，8月28日混元Hy4 preview发布并开源，总参数770B、激活参数49B、上下文长度突破1M，在腾讯163名内部专家、203个工程任务的盲测中均分2.99/4，略高于GLM 5.3（2.92）与Kimi K3（2.94），同步接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima等产品；2）产品层面，C端“小微”Agent扩大灰度测试范围，B端WorkBuddy于9月2日上线开放平台，首批引入超百家生态伙伴，建成国内首个打通硬件、行业应用、开发者三层生态的Agent开放基座。根据易观数据，2026年9月，WorkBuddy（腾讯）月访问量达8534万次，保持快速增长并大幅领先于其他产品，千问办公（阿里），豆包工作（字节）于三季度产品线整合后均实现快速增长，月访问量分别达4655万次、3039万次，前三款产品合计访问量超1.6亿次。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为2285/2299/2384亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2667/2676/2761亿元，当前股价（2026/11/2收盘）对应Non-IFRSPE分别为11.34/11.30/10.95倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI投入回收比例不及预期风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；宏观经济不确定性对支付及广告业务产生影响风险。