26Q3业绩前瞻。预计26Q3收入2098亿元人民币，YoY/QoQ+9%/+2%。预计26Q3毛利润为1210亿元，YoY/QoQ+11%/+2%，核心业务的经营杠杆大部分被AI投入抵消。26Q3经调整运营利润预期为700亿元，YoY/QoQ-4%/-7%，主要考虑AI投入带来的研发成本提升，经营利润短期承压。26Q3NonGAAP归母净利润预计为669亿元，YoY/QoQ-5%/-2%。
　　预计核心业务强韧，企业服务或有提速。分业务展望：（1）26Q3整体游戏收入预计达679亿元，同比增长7%。预计26Q3本土游戏收入同增13%达484亿元。海外游戏因去年高基数和Supercell部分产品下滑，经历调整，预计26Q3海外游戏收入同比下滑6%至196亿元，关注明年新品表现。（2）社交网络业务预计持平达325亿元，Q3视频内容平淡，音乐付费短期增长承压。（3）营销服务收入预计达427亿元，YoY+18%，宏观承压影响电商和消费行业投放预算，广告技术提升和AIM+等驱动表现优于同业。（4）金融和企业服务收入预计达637亿元，YoY+9%。企业服务在算力外溢的驱动下有所提速，预计同增28%。金融收入预计同增3%，移动支付受宏观影响表现疲弱。
　　腾讯具备连接Agents生态的优势，效率办公智能体WorkBuddy保持领先优势，2CAgent关注“小微”。腾讯自研模型Hy系列模型稳步提升，WorkBuddy的数据积累对Hy模型训练形成反哺效应。WorkBuddy和企微、腾讯会议等数据打通或进进一步提升企业端渗透。“小微”作为个人Agent，仍在灰测，短期聚焦产品体验打磨，后续规模化放开，或推动交易抽佣和广告变现空间的打开。
　　盈利预测和投资建议。公司主业韧性强，我们预计26-27年收入达到8233亿元/9024亿元，同比增长9.5%/9.6%；AI投入期费用前置，算力租赁和资本开支持续提升费用和研发成本，预计未来几个季度经营利润或有微幅下滑，预计26-27年经调整净利润为2586亿元和2665亿元，同比变动为-0.4%和3.0%。以26年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为644.54港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。监管趋严的风险、游戏版号审核趋严的风险和AI发展不及预期的风险。