主要观点：
　　公司发布2026年三季报，业绩低于预期
　　2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。
　　2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。
　　2026Q3业绩低于预期。
　　需求疲软，核心品类普遍承压
　　2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。
　　2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。
　　2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。
　　成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压
　　2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓；
　　2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。
　　综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。
　　投资建议
　　短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。