海澜之家发布2026年三季度报告。公司前三季度营收167.23亿元，同比+7.20%；归母利润17.28亿元，同比-7.24%；扣非利润17.00亿元，同比-6.41%。26Q3营收43.04亿元，同比+6.70%；归母利润2.40亿元，同比-14.98%；扣非利润2.63亿元，同比+5.03%。其中非经常性损益合计-0.23亿元，其中公允价值变动损失0.35亿元，经营底部信号增强。
　　主品牌保持双位数增长，团购业务降幅收窄，其他品牌增长较快。前三季度主品牌收入121.90亿元、同比+12.35%，毛利率48.72%、同比+1.04pc。海澜团购前三季度收入12.50亿元、同比-33.61%，毛利率32.82%、同比-7.74pct，相较上半年降幅收窄；其他品牌收入28.67亿元、同比+18.82%。
　　直营、线上渠道放量带动收入增长。前三季度直营渠道收入49.43亿元、同比+26.26%；线上收入37.15亿元、同比+20.11%、占比升至22.78%；主品牌直营门店净增193家、加盟净减8家，渠道结构继续向直营和线上迁移。
　　单Q3经营质量有所改善，存货周转加快，现金流表现良好。Q3单季度毛利率44.11%，同比+2.34pct；销售/管理/研发/财务费用率为28.53%/5.74%/1.35%/- 0.34%，同比+2.44pct/-0.47pct/+0.1pct/+1.84pct，渠道变化投流增加使得费用有所增长。公司2026Q3末存货同比-9.7%至104亿元，前三季度存货周转天数-56.6天至314.3天，应收账款周转天数-0.4天至23.5天，经营性现金流量净额17.9亿元，与归母净利润匹配。
　　投资建议：海澜之家做为国内男装龙头，主业稳健，我们看好京东奥莱业务长期发展，打开第二成长曲线。2026年主品牌线下企稳、线上提速，海外布局稳步推进；团购业务Q3降幅收窄；斯博兹有望贡献利润，京海奥莱管理理顺后或将加速开店。考虑到团购业务收入利润双下滑以及渠道升级带来费用投放增加，预计公司2026-2028年实现归母净利润21.04、23.01、24.91亿元（前值为23.9、25.8、27.9亿元），同比-3%、9%、8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商下滑风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险