26H1营收保持稳健增长，利润小幅承压。海澜之家26H1实现营业收入124.2亿元，同比+7.4%；归母净利润14.9亿元，同比-5.9%；毛利率46.0%，同比-0.4pct；归母净利率12.0%，同比-1.7pct。单季度看，公司26Q2实现营业收入57.6亿元，同比+7.1%，营收增速与26Q1接近；归母净利润5.4亿元，同比-16.5%；毛利率46.8%，同比+0.7pct；归母净利率9.4%，同比-2.6pct。26H1公司营收在海澜之家系列（主品牌）及其他品牌驱动下延续稳健增长。
　　公司延续较强分红意愿。公司已于2026年5月完成2025年度权益分派，25年股利支付率为90.91%；而公司在26H1延续较高派息意愿，期间拟每股派息0.27元（含税），股利支付率为87.16%，持续夯实股东回报。
　　其他品牌营收同增29%，海外市场延续高增长。分品牌看，26H1海澜之家系列实现营收94.0亿元，同比+12.0%，毛利率同增0.6pct至48.9%，公司业绩基本盘稳固；其他品牌26H1实现营收19.4亿元，同比+29.3%。分渠道看，26H1公司线上渠道实现营收27.3亿元，同比+18.3%，毛利率持平微增；线下渠道同期实现营收93.7亿元，同比+4.9%。海外端，公司26H1实现海外营收3.0亿元，同比+47.2%，业务快速扩张，截至26年中报拥有海外门店167家，26H1成功在南非、哈萨克斯坦布局，已构建覆盖东南亚、中东、非洲及中亚等核心区域的业务网络。
　　新业务：FCC及城市奥莱双轮驱动，增长动能较强。1）FCC业务：公司与阿迪达斯建立长期战略合作，推出阿迪达斯FCC系列深耕运动细分赛道。截至26H1，公司授权代理的阿迪门店数量达723家，符合预期；2026年门店网络有望延续快速扩张态势。2）城市奥莱业务：截至26H1，公司与京东合作的城市奥莱业务已开设线下门店61家，覆盖江苏、山东、河南、河北、安徽等省份，正积极推进全渠道布局，中长期拓店空间广阔。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别20.76亿元/22.72亿元/25.04亿元，同比分别增长-4.17%/9.43%/10.25%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。