公司发布2026年半年度业绩，收入稳健增长，团购业务拖累利润表现：公司2026年上半年实现营业收入124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%；扣非归母净利润14.37亿元，同比下降8.24%。单季度看，26Q2实现营业收入57.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润5.39亿元，同比下降16.53%。利润下滑主要系团购定制业务收入及毛利率下降及直营、新零售扩张带来销售费用投放加大所致。公司拟每10股派发现金股利2.70元（含税），分红总额预计12.97亿元，股利支付率达87.16%。
　　主品牌增长强劲，团购业务承压，新业务与线上渠道高增：分品牌看，海澜之家系列/海澜团购定制/其他品牌收入分别为94.05/7.56/19.40亿元，同比变动+12.03%/-43.67%/+29.34%。主品牌海澜之家经营稳健，实现双位数增长，为公司主业增长奠定坚实基础；团购业务受宏观经济及政企预算管控影响，短期承压；其他品牌构筑新增长曲线。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为27.31/93.71亿元，同比变动+18.31%/+4.94%，线上渠道占比提升至22.57%。直营/加盟店收入分别为36.45/77.00亿元，同比变动+25.61%/+10.11%，直营渠道扩张提效显著。截至26H1末，主品牌海澜之家系列门店总数达5725家，较年初净增100家，其中直营/加盟店净增+105/-5家。
　　毛利率受团购及新业务影响，销售费用投放加大：26H1公司主营业务毛利率为47.05%，同比微降0.42pct。分品牌看，海澜之家系列/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为48.94%/34.72%/42.68%，同比变动+0.62/-5.64/-6.39pct。主品牌毛利率稳中有升，团购业务毛利率下滑及新业务扩张拉低了整体毛利水平。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24.40%/4.21%/0.91%，同比变动+3.0/-0.04/-0.01pct。销售费用率上升主要系公司加大直营渠道和新零售业务推广，职工薪酬、租赁及物管费、门店及网店营运费用增加所致。公司2026H1销售净利率为11.88%，同比下降1.85pct。截至报告期末，存货周转天数达到263天，同比减少60天，库存结构持续优化。经营性现金流净额为26.57亿元，基本保持稳定。
　　运动及奥莱新赛道稳步推进，全球化进程加速：公司持续深化国际品牌合作，截至报告期末，授权代理的阿迪达斯FCC门店数量达723家；代理奥地利运动品牌HEAD，聚焦网球与滑雪两大核心运动；收购意大利高端马术品牌Cavalleria Toscana在大中华区及东盟十国的商标权，布局高端功能性运动时尚领域。城市奥莱业务方面，与京东合作的京东奥莱门店数量达61家。海外市场方面，公司积极推动品牌出海，2026H1海外地区实现主营业务收入3.03亿元，同比增长47.16%；海外门店数达167家，成功在南非、哈萨克斯坦开设首店，业务版图拓展至南部非洲和中亚地区。
　　投资建议：公司主品牌基本盘稳固，产品与渠道优化带动其实现稳健增长。运动品牌代理、城市奥莱等新业务随着门店扩张和运营优化，有望逐步贡献业绩增量，但团购业务短期波动对整体利润造成拖累，下调公司2026/27/28归母净利润22.82/24.62/26.64亿元至21.46/23.28/25.33亿元，EPS分别为0.45/0.48/0.53元，对应PE估值为13/12/11/倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；新业务运营及管理不及预期的风险。