2026H1公司收入同比+7%/归母净利润同比-8%。1）2026H1公司收入为124.2亿元，同比+7%；归母净利润为14.9亿元，同比-6%；扣非归母净利润为14.4亿元，同比-8%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.4pct至46%，销售/管理/财务费用率同比分别+3.0pct/持平/+0.1pct至24.4%/4.2%/-0.3%，期内计提资产减值损失2.3亿元（去年同期为损失2.6亿元），净利率同比-1.8pct至11.9%。3）公司拟中期分红金额合计12.97亿元，股利支付率87%。
　　2026Q2公司收入同比+7%/归母净利润同比-17%，盈利质量下降系销售费用投入较多。
　　1）2026Q2公司收入为57.6亿元，同比+7%；归母净利润为5.4亿元，同比-17%；扣非归母净利润为4.9亿元，同比-23%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.7pct至46.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.6pct/+0.8pct/+0.1pct至28.2%/4.4%/-0.3%，期内计提资产减值损失0.8亿元（去年同期为损失1.3亿元），净利率同比-2.5pct至9.7%。
　　主品牌保持双位数增长，团购短期订单及盈利表现承压，其他业务推进顺利。
　　1）主品牌：2026H1收入同比+12%至94.0亿元（Q1同比+11%，Q2同比+13%），毛利率同比+0.6pct至48.9%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。店数层面，2026H1末主品牌直营/加盟店数分别为1734/3991家，较年初分别+105/-5家，环比Q1末分别+87/+6家，单二季度直营及加盟门店数量均有净增，我们预计全年拓店规划稳步推进、以直营模式重点进驻购物中心。
　　2）团购定制系列：2026H1收入同比-44%至7.6亿元（（Q1同比-37%，Q2同比-50%），毛利率同比-5.6pct至34.7%。
　　3）其他品牌：2026H1收入同比+29%至19.4亿元（Q1同比+33%，Q2同比+26%），毛利率同比-6.4pct至42.7%。2026H1末公司城市奥莱店数已达61家（（较年初净增1家）/代理Adidas FCC门店已达723家（（较年初平稳），收购意大利高端马术品牌CavalleriaToscana在大中华区及东盟十国的商标权，我们判断后续FCC及奥莱业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈利逐步改善。
　　分渠道：电商、直营快速增长，加盟Q2较Q1提速。
　　1）分渠道：电商业务规模扩张、盈利能力卓越。①线下：2026H1收入同比+5%至93.7亿元（（Q1同比+7%，Q2同比+3%，我们认为环比降速主要系春节等因素导致），毛利率同比-0.7pct至46.8%。②线上：2026H1收入同比+18%至27.3亿元（（Q1同比+18%，Q2同比+19%），毛利率同比+0.2pct至50.0%。
　　2）分销售模式：直营收入持续快速增长，加盟及其他渠道Q2较Q1提速。①直营：2026H1收入同比+26%至36.5亿元（（Q1同比+30%，Q2同比+20%），毛利率同比-1.2pct至62.7%。②加盟及其他：2026H1收入同比+10%至77.0亿元（Q1同比+7%，Q2同比+13%），毛利率同比-1.2pct至40.8%。
　　存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：公司2026H1末存货同比-14.2%至87.9亿元，存货周转天数同比-59.5天至263.1天，应收账款周转天数同比+0.4天至19.9天。2）现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额26.6亿元，约为同期归母净利润的1.8倍。
　　2026年收入预计健康增长，利润表现弱于收入。我们根据经营趋势判断2026年7~8月公司主品牌线下流水同比持续快速增长，考虑后续主品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们预计2026年公司收入有望同比增长高单位数、归母净利润同比略有下降。
　　投资建议。公司是男装品牌龙头，近年开拓零售业务，我们根据过去实际经营情况略调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为21.2/23.5/26.2亿元，对应2026年PE为13.5倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；门店扩张不及预期风险；新业务孵化不及预期风险。