投资要点
　　Q1业绩表现依旧稳健
　　公司披露26Q1业绩，收入66.6亿，同比+7.7%，其中主品牌同比增长11%，Adidas FCC及城市奥莱为代表的其他品牌业务增速仍然保持30%+的快速增长。
　　Q1毛利率45.3%，同比-1.3pp，主要与其他品牌和团购业务毛利率波动有关，期间费用率同比保持稳定，其中销售费用增加，与继续推动各业务渠道拓展有关，其他费用控制较好；减值损失同比略有增加，主要来自尾货计提，由此营业利润同比-0.8%，净利润同比-1.8%，但剔除斯博兹为代表的少数股东权益影响后，归母净利9.49亿，同比+1.5%，扣非归母净利9.46亿元，同比+2.1%，仍然实现正向增长。
　　现金流方面，应收账款13.3亿，同比+18.1%，存货92.9亿，同比-12.3%，存货周转效率改善，经营性现金流15.8亿，同比-0.4%，保持稳健。
　　分业务看：主品牌稳健、Adidas FCC及城市奥莱贡献增量
　　Q1海澜之家系列收入51.6亿，同比+11.2%，大体量基础上的优秀双位数增长主要受益春节靠后+超长假期带来1-2月理想的零售增长；毛利率48.7%，同比-0.54pp，与线下折扣略有波动有关；渠道方面，直营门店数量较25年末净增18家，加盟门店数量净减11家，直营的增速仍然快于加盟。
　　其他品牌业务方面，收入9.9亿，同比+32.6%，主要来自Adidas FCC及城市奥莱业务，但也由于这两项业务毛利率较原有业务较低，Q1其他品牌的毛利率同比下降7.5pp至34.7%，从而影响公司整体毛利率表现。渠道数量上，由于Adidas FCC及城市奥莱项目都在拓展期，因此整个Q1环比25年末直营/加盟分别增加14/32家。
　　团购业务方面，过去两年表现都较为优异，带来26Q1高基数，由此Q1收入4.1亿，同比下滑37.3%，毛利率也同比下降2.4pp至37.9%，期待后续订单表现修复。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司作为男装龙头主业国内表现稳健、海外积极发展，Adidas FCC项目及城市奥莱项目为代表的第二成长曲线有序推进，预计26/27/28收入+8.2%/8.1%/7.7%至234/253/273亿元，归母净利+6.0%/8.6%/8.2%至23.0/24.9/27.0亿元，PE 13.8/12.7/11.8X，按照过去3年90%以上分红计算股息率6.5%，26Q1开局稳健，稳增长高股息属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新业务发展不及预期